股权结构与分析师跟进研究——来自我国上市公司的经验证据.pdfVIP

1年第4期 一现代管理科学 一发展战略 11201 股权结构与分析师跟进研究 来自我国上市公司的经验证据 ●欧阳励励 摘要：文章对股权结构与分析师跟进之间的关系进行了研究。研究结果发现，分析师更倾向于跟进控股权集中的公 司。进一步的研究发现，集中的控股权对分析师跟进的影响主要集中在非国有控股的公司中，对于国有控股公司的影响 并不显著，说明了控股股东的股权性质对分析师的跟进行为有着不同的影响。文章的结论为分析师跟进行为的研究提供 了一定参考。 关键词：股权结构；分析师跟进；代理冲突；信息不透明 一、研究目的 应者一证券分析师一的需求也增加。从这个意义上来说， 本文的研究目的在于从我同的制度背景出发．通过研 分析师跟进的水平反映了投资者与公司之间的代理冲突 究股权结构对分析师跟进决策的影响．为理解分析师的跟 程度．是代理问题的体现。而股权结构是产生代理冲突的 进决策提供经验证据。 重要来源。因此股权结构是影响分析师跟进的重要影响因 本文的内容安排如下：第二部分回顾相关文献，并通 素。当控股股东控制权比例高，控股股东利用其控制权获 过理论分析提出本文的研究假设：第三部分提出研究设 取私人收益的动机增加。代理冲突严重。外部投资者对公 计，包括样本选择及来源，模型选择，相关变量的定义及衡 司信息需求增加。对分析师提供信息的需求将增加。(2)信 量；第四部分为本文的研究结果及分析；第五部分为总结。 息假说。分析师对公司的分析及预测基础为各种公开信息 二、文献回顾及研究假设 以及私人信息。分析师的跟进程度反映的是市场上对公司 1．文献同顾。自LLsV(1998)的研究以来，大量的研究信息的供给与需求的均衡。当公司信息供给充分时。分析 发现新兴市场中公司的股权结构主要表现为股权集中．控 师跟进获取信息的成本将降低。但同时．分析师提供的信 股股东对公司拥有绝对的控制权．而且这些控股股东往往 息的边际收益将下降。当信息供给不足时．分析师给投资 利用其对公司的控制权侵占中小股东的利益(LLSV，2000；者提供的信息价值将提高，但获取信息的成本将加大。因 Claessenet 此．分析师跟进与否是在权衡攫取信息所花费的成本以及 a1．，2002)．其结果是加剧了上市公司控股股东 与中小股东之间的代理冲突，、而这种特殊的股权结构给公 提供信息所带来的收益之后的结果。由于股权高度集中往 往是造成公司信息透明度低．信息披鳝质量差的重要原 司的信息披露质量(Fan＆Wong，2002)，公司控股股东的 掏空动机fDyckZin． 表1变量定义 变量名称 gales，2004)等方面都带来 变量代码 变量说明 的较大影响。 分析师跟进 当年跟踪某一上市公司的分析师人数 AnalystCoverage 国外从股权结构出发 控制权比例(1) V 控股股东的控制权比例 对分析师行为进行解释的 控股股东的控制权比例的虚拟变量．大于中位数 研究早在上世纪八十年代 控制权比例(2) VDum 时取值1．否则取0 就开始。理论上从股权结 公司规模 Size 总资产的资产对数 构出发对分析师跟进在各 公司间的差异的解释主要 境外上市与否