关于经营者持股、财务杠杆与公司价值关系的研究.docVIP

关于经营者持股、财务杠杆与公司价值关系的研究 　【摘 要】 本文试图在一个统一的框架下研究管理者持股、财务杠杆和企业价值的互动关系，以进一步加深对管理者股权激励、财务杠杆和企业价值关系的认识，为我国管理者股权激励的完善和债务的治理机制的强化提供一些政策建议。 　　【关键词】 经营者股权激励； 财务杠杆； 公司价值 　　 　　一、引言 　　 　　自从Berle和Means（1932）提出公司控制权和所有权相分离的命题后，多数研究集中在所有者和经营者的委托代理问题上。大量文献研究表明，债务的外部治理机制和管理者的内部股权激励措施可以缓解经营者和所有者之间的代理冲突，降低代理成本，进而提升公司价值。因此，债务和管理者激励被视为保护股东利益的重要治理机制（Jensen，1986；Stulz，1990；McConnell and Serveas，1990）。现有文献在研究经营者持股、财务杠杆与公司价值之间的互动关系时，建立单方程回归模型进行独立研究居多，而且由于研究视角、研究方法及样本选择等不同，提供的经验证据及相应的理论解释尚存在很大争议，如管理者持股与财务杠杆之间的关系是相互替代，还是互为补充，目前仍未形成统一结论。本文以高科技行业139家上市公司2002年—2005年的平行面板数据为研究样本，实证检验了我国上市公司经营者持股比例、财务杠杆和企业价值之间的相互影响关系。