商品期货论文期货期权论文：股指期权对股指期货促进作用来自韩国证据.docVIP

商品期货论文期货期权论文： 股指期权对股指期货的促进作用来自韩国的证据 内容提要：本文结合解析韩国KOSPI200期权对于KOSPI200期货市场的影响，论证股指期权市场对股指期货市场在提高流动性和培育机构投资者方面的显著作用。借鉴韩国股指衍生品市场发展经验，笔者认为在沪深300股指期货平稳运行之后，要选择时机及时推出股指期权，这样可以保证良好的流动性。为此，应当加快制定股指衍生品市场体系的发展战略。 关键词：股指期货 股指期权 韩国金融 流动性 引言 “3·27”国债期货风波发生之前，中国期货市场的迅速发展和交易所的丰厚利润使得管理者与投资者的风险意识大大淡化，一味追求市场规模和交易量，放松了风险控制这个期货市场的生命线，加之交易制度的缺陷，终于导致了“3·27”风波的发生，并葬送了国债期货这个大品种。“3·27”国债期货风波成为中国期货市场重视风险管理的开端。 目前，沪深300股指期货即将推出，为了我国金融衍生品市场的平稳运行，对国外成熟金融衍生品市场的研究应当加速。作为新兴市场的韩国，其在股指衍生品市场的成功发展值得我们借鉴。国内目前对股指衍生产品的发展策略的研究并不多见。邹功达（2002）总结了全球金融衍生产品市场的发展及其启示；杨胜刚、汪琛德（2006）就全球股指期货与期权市场的发展动向给出展望；姜洋（2004）、李传峰（2007）对韩国股指衍生品市场的发展状况进行了描述。 本文力图从韩国股指市场中的建立和运行中寻求经验支持，目的是为股指期货市场的平稳运行和健全我国股指类金融市场提出建议。 一、股指期权与股指期货的配合机理 根据新古典金融理论，股指期货要和一个现货产品配合才能形成有效的对冲关系。在资本市场的实践中形成一个自然选择：将同一股票指数的ETF基金作为股指期货的现货产品。但是从理论上讲，同一个指数的两个衍生产品也可以形成对冲关系，于是就形成了基于同一个股票指数的股指期货和股指期权的发展模式。 从海外交易所交易金融衍生品的发展顺序来看，基本上都遵循了从股指期货到股指期权的顺序原则。 可以看出，海外成功的股指市场都在推出股指期货大约一年左右的时间推出了相同标的指数的股指期权，作为新兴市场的韩国也是如此。这种几乎一致的产品推出顺序，其内在联系值得探寻。 （一）股指期权的基本概念 期权是一种能在未来特定时间以特定价格买进或卖出一定数量特定标的物的权利，因此，期权交易是一种权利交易。 股指期权是在股票指数期货合约的基础上产生的，股指期权的购买者付给期权的出售方一笔期权费，以取得在未来某个时间（或者时间段），以某种价格水平买进或卖出某种股票指数合约的权利。股指期权的特点是： 1.股指期权赋予持有人的权利和义务不同，股指期权的多头只有权利而不承担义务，股指期权的空头只有义务而不享有权利，故只有股指期权卖方须缴纳保证金。 2.在交割方面，由于标的是指数，所以只需要直接进行现金清算。 3.股指期权的风险收益机制具有不对称性。对于看涨股指期权的多头，收益无限，损失被锁定；对于看涨股指期权的空头，收益被锁定，损失无限；对于看跌股指期权的多头，收益有限，损失被锁定；对于看跌期权的空头，收益被锁定，损失有限。 由于上述特征，股指期权具有交易成本低、收益多样化的特点，便于实施灵活的套期保值策略。 （二）股指期权与股指期货的配合机理 从股票市场到股指期货再到股指期权，经历了从单一到复合进而多样化的演进，充分体现了衍生性创造。股指期权与股指期货具有相同的指数标的，因此多空的损益方向是一致的，但是由于交易成本和套保功能上的差异，二者配合具有互补的功效。 1.从风险控制的角度看：股指期货可以对于股票和基金投资进行套期保值，实现大交易量的风险控制。但是在做空机制下，股指期货自身可以产生巨大的市场动力，从而导致新的风险。因此，需要针对股指期货的对冲工具。股指期权以其杠杆作用和较低的交易成本是恰当的选择。因此，股指期权结合股指期货可以设计出多种多样的投资组合，满足多层次投资需求，可以提高整个证券市场体系的信息量，进而改进基础证券市场的有效性。 2.从投资者的结构看：股指期货以其交易量大和保证金盯市制度适合机构投资者作为针对证券投资的套保工具，而股指期权可以提供小额投资产品，能够满足个人投资者的套保需求。而对于机构套利者，相同指数标的股指期货和股指期权是最恰当的对冲组合的选择，所以，从机构投资者的交易动机和交易策略来看，他们同时会成为股指期货和股指期权的投资者，从而在两个市场上形成相似的投资者结构。这就为促进股指期货市场的流动性奠定了基础。 3.从交易机制与合约的设计看：一方面，股指期货和股指期权以相同的股指作为基础标的，报价单位以指数点计，合约的价值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示，均采用现金交割，这就提供了期货与期权设计与交易的便利