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宏 观 经 [Table_MainInfo] [Table_Author] [Table_Title] 济 证券研究报告 分析师 王涵 S0190512020001 高群山 S0190512040003 乏善可陈的经济，一些额外的因素 卢燕津 S0190512030001 贾潇君 S0190512070005 ——2 月中国宏观数据点评 王连庆 S0190512090001 王轶君 S0190513070008 唐跃 S0190513070005 中 联系方式 2014 年3 月13 日 国 wanghan@ 经 相关报告 [Table_Summary] 济 投资要点 140310 1-2 月统计局数据整体偏弱，工业增加值、消费品零售同比分别降 避险情绪上升的第一波 至 8.6%、11.8%，固定资产投资同比略升至 17.9%。经济增速放 140309 避险情绪重于经济增长 缓已是市场共识，但工业增加值降幅仍略超预期。我们认为弱经济 140302 大背景下，政府重视环保、年底积压的日本车库存释放等因素加剧 屋漏偏逢连夜雨 了相关行业生产增速放缓，从而放大了经济周期性下滑的幅度。 140222  工业生产低迷，供需错配未改善。1-2 月工业增加值同比由9.7% 房地产周期的逆转如期启幕 降至8.6%。产出缺口自去年降至负值区间以来持续回落。反映供 140216 需状况的产销率指标已接近12 年低点，意味着在需求疲弱的背景 资金流入临近关键时点 下，工业品供需错配未改善。受此影响，工业品价格环比回落。 140215 值得注意的是，分行业来看，1 ）汽车制造业拖累最为明显，由于 同样的天量社融，不一样的逻 辑 1,2 月份汽车销量仍高于去年同期，生产下滑可能受到去年底日积 140214 压的日本车库存释放的影响；2 ）有色金属、黑色金属、电力热力 1 季度通胀仍非主要矛盾 供应业增速下滑，需求回落是一方面，政府注重环保带来相应的 140213 约束也或是原因之一。 发达经济体回暖的溢出效应  弱内需拖累投资仍处低位。1-2 月固定资产投资同比由 12 月的 140120 17.2%略升至 17.9%，但仍明显低于去年月均值 19.9%，整体投资 如期走弱的地产