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篇名: Selecting Strategies That Create Shareholder Value 作者: Rappaport, A. 期刊(書名): Harvard Business Review 卷期: 59(May-Jun), pp. 139-149 年代:1981 摘要者:周秀蓉 中文摘要: 本文作者主要強調策略計劃的正式系統已經成為高階管理用來評估與對抗不確定性的首要工具的其中一種。公司的董事會成員也表現出高度興趣在確保公司擁有適當的策略。但是組織的變動與策略計劃過程的複雜會因為公司的不同而有所差異，而過程幾乎常常反應在所預計的（通常為5年）財務報表。在現今的預計財務報表的運用中，特別是預計的每股盈餘表現，通常用來當作評判策略的或長期的公司計畫吸引力之基礎。作者認為一般常使用來評估策略計劃的會計導向方式無法提供以下三個問題可靠的答案： 公司計畫是否能為股東創造價值？如果可以，會有多少？ 哪一個事業單位會創造價值，哪一個不會？ 不同的策略計劃如何影響股東價值？ 作者主要是希望藉由Econoval公司的案例來提供高階管理者及董事會成員理論上與實務上的建議，用來評估為股東創造經濟價值的策略性事業單位計劃與整體公司策略性計畫之貢獻。 EPS的限制（Limitation of EPS） 公司策略性計畫的主要目標是要為股東創造價值。但一般都會認為假如策略性計畫能提供另人滿意有所成長的每股盈餘，公司股份的市場價值會增加，因此會為股東創造價值。但是，事實上每股盈餘的成長並無法代表公司股票的市場價值也因此會提高。這種現象在理論可被解釋與實務上都可觀察出，圖一1974-1979年的資料即證實此項論點。此外，在1980年Fortune雜誌500大企業的調查中發現EPS的成長與股東的回收之間有不確定的關係。EPS和相關的會計比率，如投資報酬率ROI、股東權益報酬率ROE，用來評估公司策略的財務標準是有缺點的，其原因有以下六點： EPS數字可能來自於不同或相同的可接受之決定條件。如LIFO或FIFO。 盈餘數字不能反應策略間與SBUs風險的差異。 盈餘無法將所預期的銷售成長考慮到營運資金及固定投資需求。 當所預計的盈餘與未來收入與支出的評估結合時，它們忽略公司資金成本因為通貨膨脹及轉變公司與財務風險的潛在改變。 EPS方法對策略來說忽視了股息政策。 EPS方法不能為EPS流向具體指出時間偏好率。 股東價值方法（Shareholder Value Approach） 任何投資的經濟價值主要期望以加權平均資金成本折現公司所有請求權者的累計現金流量。現金流量折現(DCF)計算某一種投資標的，在未來一段時間內(通常年)，預期可以得到的現金流量及殘餘價值，利用折現法折現成目前的價值。用來評價某一公司或投資標的是否值得投資，通常折現後現金流量若高於目前市價，則代表值得投資，此一評價方式常被利用在公司併購時衡量價格的依據。DCF分析在計劃層級遠比公司策略層級多。DCF標準不僅可運用於內部的投資，同時也對外部成長機會的分析很有用，如公司合併或取得。公司能延伸此種方法由逐件的應用到整個公司的策略性計畫。藉由估計未來現金流量與每個策略的關係，一個公司才能評估在事業單位與公司層級不同的策略所為股東創造的經濟價值。 分析步驟（Steps in Analysis） 在策略計劃中，股東價值方法的分析包含以下的步驟： 評估每一個事業單位與公司的最低稅前累計銷售的營業報酬所需來為股東創造價值。 比較在過去5年最低可接受的累計銷售報酬率及起始計劃的次年與5年計劃。 評估每一個事業單位與公司層級不同策略對股東價值的貢獻。 公司策略計畫的評估以決定是否預計的成長在財務上可行的，並根據所預期的銷售報酬、投資所需的銷售金額、目標資本結構與股息政策。 事業單位與公司層級的財務自我評價。 Case of Econoval 作者採用Econoval製造公司的案例說明其三種事業單位－半導體、能源與汽車零件的策略之價值貢獻，半導體以10年的財務計劃為主，能源與汽車零件則以5年為主（如圖二）。作者根據上述五個步驟加以分析三種事業單位與事業層級的財務評估，以增加了解每一事業單位對股東之相關貢獻，以及提供公司目前正在商議的購買計劃之架構基礎。透過分析可知Econoval公司中的半導體事業單位表現最佳，競爭力地位較高，因此需要較高的投資金額及現金需求，所以公司管理者必須對其產品組合策略加以研究。而有問題的事業單位是汽車零件的部門，因此公司需要對其全部的策略方針加以重新考量。此外，由於公司的市價低於自己所評估的25﹪，所以公司管理經由評估後決定提供現金給股東而非股份交換，因為兩者差異不大。 達成信託責任（Meeting the Fiduciary Duty） 作者認為傳統上常用的會計導向