研究我国权证市场套利机会的实证分析.pdfVIP

财经论坛 硼夯莪国权i正市场套利栅畲的实i正分析 麓裴蕾武汉大学经济与管理学院 [摘要】本文分别对我国目前市场上存在的全部认购、认沽权证是否满足欧式期权平价关系采用协整技术进行实证研究，旨在探 讨我国权证市场上的套利机会是否存在。实证结果表明，认沽、认购权证与标的股票价格具有长期稳定的均衡关系，但是所有的权证 都不满足期权平价关系。 [关键词】‘期权平价关系 套利 一、引言 推导：对于无红利分配的欧式期权．我们构造两种组合：A： 距离我国第一个权证一一宝钢权证的创设已经有半年左右 一个欧式看涨期权+数量为×e1’的现金B：一个欧式看跌期权+ 时间，武钢、包钢、五粮液、万华等权证相继出炉。我国权证 ～股标的股票。 市场还处于尚未成熟的阶段．对权证价格平价关系的检验．对 两组合各时期的损益如下表所示 市场的套利机会操作．有效性的检验以及研究权证的定价都有 l。＼时期 0 T l组合＼ SX sX 十分重要的意义。 A C+Xe‘“ sT X 二，相关文献的综述 B P+So sT X 目前我国关于权证市场的实证研究非常少，只能对国外期 在T时刻，我们不难求出无论是股票价格是否在行权价格 权定价方法研究的主要成果进行大致的概括．主要包括： 之上还是之下．A．B组合都具有相同的价值，根据无套利机会 1．传统期权定价方法 的市场假说，该组合在期初与期未的价值应当相等．由此我们 斯普里克尔(Sprekle，1961)假设了一个股票价格服从具有固得到欧式看涨与看跌的平价关系：C+Xelt_P+S．(1) 定平均值和方差的对数分布，且该分布允许股票价格有正向漂移。 四、实证方法及结果 2．Black-Scholes期权定价方法 1．数据选取 Black—Scholes期权定价方法的基本思想是：衍生资产的价选取我国目前权证市场上的全部认沽、认购权证品种作为 格及其所依赖的标的资产价格都受同一种不确定因素的影响．二 研究对象，从权证发行日到现在的全部价格为权证平面数据． 者遵循相同的维纳过程。如果通过建立一个包含恰当的衍生资 股票价格为标的资产数据。剩余时间为距离最后行权日的日期， 产头寸和标的资产头寸的资产组合．可以消除维纳过程，标的资 取一年期存款利率2．25％作为无风险收益率。以上所有数据皆 产头寸与衍生资产头寸的盈亏可以相互抵消。由这样构成的资 来源于上海证券交易所。 产组合为无风险的资产组合，在不存在无风险套利机会的情况 为了使得各序列趋势线性化，同时消除异方差性．对各个 下．该资产组合的收益应等于无风险利率。 3，二叉树期权定价方法 2．行权价格的调整 二叉树方法是由Cox，Ross和Robinstein提出来的，其在这里，由于我国权证市场上存在看涨，看跌行权价格不 基本思想是：把期权的有效期分为若干个足够小的时间间隔．在 一致的问题(例如，武钢认购权证行权价格为29．认洁权证为 每一个非常小的时间间隔内假定标的资产的价格从开始的×运 3．1 动到两个新值，由于标的资产价格的变动率服从正态分布．运用 拿武钢权证来讲，其中市场无风险利率r=225％，认沽权 风险中性定价原理。 证行权价格X=3．13，S。为武钢的股票价格．p为武钢权证认沽 4蒙特卡罗模拟方法 价格。求解隐含方差。的时间序列(隐含波动率是市场对相关 蒙特卡罗模拟方法是一种对欧式衍生资产估值方法．其基本 资产(正股或指数)未来一段时间内的波动预期．与权证价格 思想