中国上市公司再融资方式研究.pdfVIP

2009年 5月 经 济 论 坛 Mav．2009 总第458期 第 10期 Economic Forum Gen．458No．10 中国上市公司再融资方式研究 文／任晓慧 【摘 要 】本文采用单变量对实施再融资的公司的净资产收益率进行统计描述和比较分析。在多指标分析 中，从盈利能力、股东获利能力、资产营运能力、偿债能力和发展能力按因子分析法来建立模型。本文的创 新是根据股改后的情况，把可转债加入再融资的研究对象；将定向增发从增发中分离出来考虑；将实施再融 资的公司分行业，有助于研究不同行业在选择再融资方式时更适合何种方式，显示了股改后的再融资趋势。 关【 键 词】股权融资偏好；再融资；定向增发；因子分析 作【者简介 】任晓慧，同济大学硕士研究生。 一 、 引言 上市公司资讯网 (www．cnlist．corn)以及中国证监 中国上市公司普遍存在 融‘资饥渴症”，具有 会网站 (www．csrc．gov．cn)。 强烈的股权再融资偏好 ，公司债券使用很少，配 二、从单指标 (净资产收益率)角度实证分析 股、增发与可转换债券等股权融资主导了再融资市 再融资方式 场。 本文以研究样本实施再融资季度之前的四个会 中国大多数公司的融资方式选择，与优序融资 计季度加权平均净资产收益率平均值为依据 (权值 理论相悖。研究结果显示，约75％的中国上市公司 自融资前一个季度至融资前四个季度依次为4，3， 偏好股权融资，即表现出强劲的股权融资偏好。中 2，1)，衡量实施增发、定向增发 、配股与发行可 国进行了股改后，再融资方式的使用应有所改变， 转换债券公司的历史业绩。 哪种再融资方式更适合股改后的中国证券市场，更 有利于公司绩效的提高，中国对再融资的准入门槛 应如何规定，将是一个具有现实意义和应用价值的 研究题 目。 一 、 本文出发点及样本数据 中国虽已有检验再融资方式优劣的研究，但为 数很少，尤其在股改之后，新的制度环境和规则 下，情况会发生一定的变化。增发可分为公募增发 与定向增发，本文将这两种增发方式分为两种再融 资方式分别研究，其中公募增发本文简称为增发。 在股改后，比较显著的一点是定向增发将成为部分 图1 四类公司净资产收益翠均值再融资期I司走势 上市公司的重要融资行为。但是根据国外的相关研 首先计算得到四类公司对应加权平均净资产收 究，增发、配股与可转债也是再融资的主要方式之 益率平均值的统计描述、独立样本t一检验与非参数 一 ， 尤其是增发和可转换公司债逐渐成为股权再融 曼一惠特尼u检验结果。之后计算得到样本公司再 资的主流方式。 融资前后净资产收益率的描述与比较结果。四类公 本文所研究的样本是2006年期间在 国内实施增 司在融资前、融资当季度及融资后的净资产收益率 发、定向增发、配股以及发行可转换债券的沪市A 均值走势如图1。 股上市公司 (剔除金融行业)，选择样本公司自再 从单变量净资产收益率角度分析，股改后沪市 融资前四个季度至再融资后第一个季度期间的各项 A股上市公司中实施的再融资，再融资前 ，实施配 重要财务指标为样本数据。数据主要来 自巨潮资讯 股的公司绩效最好 ，其次是实施增发与定向增发的 (www．cninfo．corn．cn)，另有部分缺失数据来 自中国 公司，且无太大差异，而可转债的绩效最差；再融 资后，实施增发与定向增发的公司绩效开始超过实