CAPM模型在中国证券市场的实证的研究PI.doc

浅谈资本资产定价模型在我国证券市场的应用 （第一组） 【摘要】资本资产定价模型是投资组合选择的均衡理论，在西方己经有五十多年的研究历史；被引入中国后，我国学者进行了大量的研究，结论大部分是CAPM模型对中国证券市场的解释力不强。文章介绍了资本资产定价模型(CAPM)在证券市场中的理论意义及作用，对CAPM在我国证券市场应用有效性的因素进行了分析，提出CAPM改进的措施和改进模型的应用。资本资产定价模型（CAPM）最近几年被我国引进并应用到各个投资决策和理论研究领域。但我国并不成热的证券市场难以满足CAPM理论严格的基础假设条件，因此CAPM理论在现实市场中的有效性值得进一步探讨。 【关键词】资本资产定价模型；CAPM的研究结论；CAPM的因素分析 1绪论 3 1.1研究背景及意义 3 1.1.1我国证券市场的现状 3 2理论综述 4 2.1资本资产定价模型的理论介绍 5 2.1.1 CAPM模型简介 5 2.1.2 CAPM的扩展 7 2.1.3 CAPM模型的作用 10 3 CAPM在中国证券市场有效性的实证研究 14 3.1数据描述 14 3.1.1数据的来源及选取 14 3.1.2数据的预处理 14 3.2实证检验 15 3.2.1检验区间的选取 15 3.2.2模型的分区间检验 15 4 CAPM模型对我国证券市场解释力不强的原因分析 23 4.1 CAPM模型对我国证券市场解释力不强的原因分析 23 4.2在我国运用，CAPM模型应注意的问题 25 1绪论 1.1研究背景及意义 1.1.1我国证券市场的现状 上海证券交易所创立于1990年11月26日，同年12月19日开始正式营业。我国证券交易市场迄今己经经过了二十年的发展。至2009年12月底，上证所拥有1000余家上市公司和1亿多万投资者，上市证券品种有9%个。上市股票市价总值20万亿元。2009年，上市公司累计筹资达25万亿元，一大批国民经济支柱企业、重点企业、基础行业企业和高新科技企业通过上市，既筹集了发展资金，又转换了经营机制。创业板的推出，更是为一批优质的具有发展潜力的中小型企业提供了融资渠道。 深圳证券交易所(简称“深交所”)成立于1990年12月1日。自成立以业，深交所为国民经济发展筹资了大量资金，为我国现代企业制度的建立、经济结构的调整、资源配置的优化、市场经济知识的传播，都做出了巨大的贡献。 中国证券市场虽然有过1994一1995年以及2001一2005年两波调整，甚至经历了2008年美国次贷危机引起的全球性的金融危机，但是二十年来整体走势向上。2008年11月，我国经济基本面发生好转。国家实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，率先走出金融危机，大盘开始从1664点反弹，2009年，仅上证综指的涨幅就达到了79.98%。 1.1.2研究目的和意义 股指期货和融资融券即将推出，中国证券市场的交易规则将日趋复杂。今后，将会有更多的金融衍生产品出现在中国证券市场上，到时候个人投资者的数量会减少，机构投资者将要占据主体地位，过度投机的现象将会减少，大盘出现异动的状况也将减少。再加上规章制度进一步完善，股权改革己经在实施，很多限售股开始流通，我国的证券市场日趋完善。在这样的情况下，急需发展适合本国情况的投资理论，为我国证券市场的健康发展提供理论指导。 CAPM模型在国外己经经过了几十年的发展，被引入国内后，国内学者也纷纷检验其在中国证券市场的适用性，得出的结论一般都是中国证券市场还处在非有效或者弱势有效的状态，但是这些检验选取的对象往往都是整个中国证券市场，在选样时也是针对整个证券市场。由于我国股市运行时间短，成熟度低，投机性强，中小盘易于受控，难以满足CAPM的假设条件。在经历金融危机后，我国证券市场操作将越来越规范、在一定程度可能会接近CAPM的假设条件。而此前的上证50板块从某种意义上可以看成是我国未来证券市场的先导和样板。因此，以上证50板块为样本，检验CAPM在我国证券市场的适应性，将对我国证券市场将来的定价模型选择，市场有效性的判断、个股风险的控制产生积极意义。 2理论综述 2.1资本资产定价模型的理论介绍 2.1.1 CAPM模型简介 CAPM模型的假设条件是: 1.所有投资者都是风险规避者，各种投资者均使用资产收益的期望值和均方差或标准离差衡量资产的收益和风险。 2.资本市场是无障碍的，不存在交易费用，资产的交易数量是无限可分的，任何投资者可根据其财力在市场上按市场价格购买任一种资产，全部金融资产都能上市进入市场买卖，因此，只要投资者愿意，就可以在市场上买卖任何金融资产。 3.投资者是按照单期收益和风险进行决策，并且他们的投资期限相同。 4.所有投资者对所有资产的收益和风险的判断是相同的，即一致性预期假设。投资者面对的是相同的数据，除了根据