A股、H股市场羊群行为实证研究.pdfVIP

第 31卷第 6期 上 海 管 理 科 学 Vol_31No．6 20()9年 12月 ShanghaiM anagementScience Dec．2009 文章编号 ：I()()59679(2009)06—0004—05 A股、H股市场羊群行为实证研究 张轶凡 崔晓明 (复旦大学 管理学院，上海 200433) 摘要 本文采用分散度指标和偏 离度指标对2005～2008年 间交叉上市A股和 H 股市场 的羊群行为进 行 了实证检验．发现 A股市场存在羊群效应，但未发现 H股市场上的羊群效应。本文认为两地市场在投资 者理念、市场结构、信息披露、政府监管方面的差异是造成这种差异的根源，并在此基础上提 出了政策建议。 本文的研究将对企业在两地市场上投融资，各类投资者规避风险获得稳定收益，两地金融市场的一体化乃至 中国资本市场的长远发展具有一定指导意义。 关键词 分散度指标 ；偏 离度指标 ；羊群行为 中图分类号 ：F83t)．9 文献标识码 ：A 一 一 、 引 言 些学者从理论上对 羊群行 为 的产生原 因进 股票市场 羊群行 为 (herdbehavior)是一 种 行 了研 究 。例如 ，Scharfstein和 Stein(1990)提 出 特殊 的有 限理性 行为 ，指 市场 中的各类 参与者 在 声誉 羊群 行为 (ReputationalHerdBehavior)模 信息环境不确定 的情 况下 ，进行决策时影响他 人 型 ，Graham (1999)继承 并发 展 了该理 论 ，认 为投 或受他人影 响 ，或者过度依赖于舆论 (即市场 中的 资经理对 自己的投 资决策没有 把握时 ，为保持 自 压倒多数 的观念 )，而不考虑 自己的信息 的行为 ， 己的声誉 ，往 往 会 采 取 羊 群 行 为 。Bikhchandan 使得部分人 的决策 相关 ，且 最终反 映在 资产价 格 等 (1992)提 出信 息流 (InformationalCascades) 中的现 象 。 模 型 ，认 为先行 动 的若干 交 易者 的行 为决定 羊群 羊群行为涉及 多 个投 资 主体 的相关 性行 为 ， 效应 的方 向。Roll(1992)提 出了基于薪酬结构 的 不利于积极参 与羊 群行为 的投资 个体 ，对市场 稳 羊群行为理论 ，将 投资经理 的薪酬与 其相对其 他 定性 、效率 有很大影 响 ，且和金融危机有密切 的关 投资经理人 的业绩 表现相联 系 。认为 薪酬结构扭 系 (Choe等 (1999)；Kaminsky等 (1999))，这 使 曲了对投 资经理 的激励 ，从而使其产生羊群行为 。 得对金融市场 中羊群行为 的研究成 为一个极 富挑 Banerjee(1992)提 出序 列 (Sequentia1)模 型 ，认 战性 的现实 意 义 的方 向。中国交 叉上市 A 股 和 为每个决策者在进行决策时都观察他前面 的决 策 H股市场面对的是不 同的投 资群体 ，两类投 资者 者做 出的决策 ，而不是利用 自己的信息。 投 资理念 也存在 明显差异 ，本文试 图对 大 陆 A 股 而另一些学者则从实证 角度对羊群行为 的存 市场和 H 股 市场 的羊群行为进 行检验和分析 ，以 在性和产生原因进行 了分析 ，其 中一类 是 以基金 期能对企业在两