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司 公 市 上 食品饮料
2010 年 12 月 10 日
究 研 司 公
双汇发展 (000895)
——重组方案调整，中长期维持买入评级
报告原因：有信息公布需要点评
/
告 报 评 点 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍
维持 营业 增长率 净利润 增长率 每股收 毛利率 净资产 市盈率
收入 益 收益率
市场数据： 2010 年12 月09日 2009 28351 9 911 30 1.50 10 31.0 58
收盘价（元） 94 2010Q3 26523 28 754 20 1.24 9 24.4
一年内最高/最低（元） 96.44/44.82 2010E 35212 - 3105 - 2.59 18 32.3 38
上证指数/深证成指 2811/12353 2011E 45072 28 4041 30 3.37 19 34.2 27
市净率 18.4 2012E 55889 24 5084 26 4.24 19 35.1 22
息率（分红/股价） 1.06 注：10-12 年盈利预测为资产注入后的可比口径，“市盈率”是指目前股价除以各年业绩
流通 A 股市值（百万元） 56951
注：“息率”以最近一年已公布分红计算
投资要点：
基础数据: 2010年09月30日 双汇 12 月 10 日公告的重组方案较之前预案有两点重要调整，其一是拟注入
每股净资产（元） 5.1
资产负债率% 36.19 资产的交易价格有所下调，但下调幅度不大。拟注入资产的交易价格由 339.4
总股本/流通 A 股(百万) 606/606 亿元下调到 318.6 亿元，下调幅度为 6.1%，对应 09 年 PE25 倍（之前交易价
流通 B 股/H 股（百万） -/-
格对应 09PE27 倍）。
一年内股价与大盘对比走势： 其二是在重组方案中加入了对未来三年的业绩承诺。管理层承诺，若拟注入
资产在实施后三年内，经会计师事务所审核确认的实际盈利数未能达到资产评
估报告中拟注入资产预测净利润数(考虑管理层激励所产生的特别损益后)，双
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