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投资理财 lINVESTMENTFINANCING 有限理性：投资决策理论的基石 河南经贸职业学院 樊红燕 一 、 理性人假设 ：标准投资理论基石 (2)实验设计及结果。(N表示回答每一问题被试者的人数，[] 理性人假设是整个标准金融投资理论的基石，该理论在理性 中给出选择每一选项的人占总数的百分比，下同) 人假设的基础上，又进一步提出有效市场假说；并将两者作为根基 实验一：面对下列两种赌局 ，写出你的选择() 发展起来一整套关于投资者在最优投资组合决策和资本市场均衡 A：100％的机会得到 100万元。 状态下各种证券价格如何决定的理论体系。自20世纪中叶以来， B：10％的机会得到 150万元，89％的机会得到 100万元，1％ 标准金融投资理论确立了在金融投资领域的主导地位。 的机会什么都得不到。 标准金融投资理论运用严格数理推导的方式告诉我们：证券 N=72A[82] B=[18] 投资如何取得的最优化的解。但是，投资者是完全理性的吗?在决 按照优势性原则，理性的决策者应该选择B，因为赌局B的期 策过程中。会严格地按照数理的模式进行决策吗?这是本文研究的 望值 (139万元)优于A的期望值(100万元)，但是 ，实验结果恰恰 重要意义所在。 相反 ，绝大多数人选择A而不是 B。这说明优势性原则的假设与 二、有限理性 ：基于心理实验得出的结论 决策者的实际决策过程存在悖论，即从数理的角度说，B的期望值 真实决策中的投资者是完全理性人吗?这一问题是行为金融 优于A的期望值，但实际对于决策者而言，A的主观效用值大于 学研究的基本领域之一，该领域学者采用实验经济学应用最广泛 B，即1．00U(100)0．89U(100)+0．OlU(O)+0．1U(150)。这一悖 的实验方式——彩票选择实验 (1ottery—choiceexperiments)，即实 论被称为阿莱斯悖论。根据相消性原则，可得根据相消性原则，有 验者根据一定的实验 目标 ，在一些配对的组合中进行选择，这些配 (1)0．11U(100)0．01U(0)+0．1U(150)。 (1) 对的选择通常在收益及赢得收益值的概率方面存在关联；对投资 实验二：面对下列两种赌局，写出你的选择() 者的风险决策进行了实地实验。实验结果发现投资者在决策过程 A’：11％的概率能赢 100万元，89％的概率没有盈亏； 中，并非完全理性地按照优势性 、相消性 、恒定性 、传递性原则决 B’：10％的概率能赢 150万元，90％的概率没有盈亏 策，表现出一些非理性因素。 N=72 A’[84] B’=[16] (一)实验结果与优势性原则、相消性原则的悖论 具体如下： 这 意味着 ，U(A’)即 0．1U(150)+0．9U(0) 0．11U(100)+ (1)优势性原则(dominanceprinciple)是指如果某一决策方案 0．89U(0)。 的期望A至少在一个方面不差于期望B，那么决策者将选择A。相 根据相消性原则，有0．1U(150)+0．11U(100)0．11U(100)(2) 消性原则 (cancellationprinciple)指决策者将不同方案中相同部分 我们看到(1)式和(2)式是矛盾的。原因何在?原因出在相消性 去掉后进行决策，其结果不受影响。 原则上，真实人决策并非遵循相?肖性原则。 书的法律效力要高于普通遗产委托书。 要想有个健康、快乐、高生活质量的晚年 ，必须提前进行退休规划。 (3)遗产信托。遗产信托是一种法律上的契约，当事人通过它 对于一些不可预测疾病的发生，对于一些不能预测的事故的发生， 指定 自己或他人来管理 自己的部分或全部遗产，从而实现各种与