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创新私募 — 管理期货策略 一、期货市场与股票市场使用的是不同的交易策略 国内私募基金的投资领域主要集中于股票市场，但由于国内股票市场交易制度较为落后，主要表现为T+1交易制度，征收印花税大幅提升交易成本，做空机制匮乏，难以运用杠杆等特点。这些特点使得私募基金在国内股票市场的投资过程中，只能采取单向做多并持仓多日的投资方式。这直接导致了国内多数私募证券投资基金在投资决策时依赖于传统的财务分析及基本面研究，投资策略较为单一。 而国内期货市场交易制度与国际制度较为吻合，国内股票市场存在的上述交易制度问题在期货市场基本不存在。期货市场可以运用杠杆进行买多或者卖空，没有印花税，交易成本低并且能够实现T+0当日回转交易。期货市场的高杠杆性、低交易成本及T+0特性使得投资者置于可能爆仓或保证金大幅亏损的风险中，因此更关注短期的价格波动及风险管理，而对于基本面研究的依赖程度降低，并在投资策略上具有多样化，复杂化，系统化的特征。 二、管理期货CTA基金 管理期货是指通过商品市场、期货市场和期权市场来管理资产。这类基金被称为CTA（Commodity Trading Advisors）商品交易顾问。该类CTA基金与其他对冲基金的不同点是，只投资于期货、期权市场，而投资范围很少涉及股票市场及外汇市场。 三、主要投资策略 由于管理期货CTA基金主要投资于杠杆性极高的期货市场，因此风险管理显得格外重要。因为即使长期行情判断正确，如果短期的亏损超过保证金能够承受的幅度，基金最终仍将面临损失。因此相对于其他对冲基金类别，管理期货CTA基金首先会考虑“在市场中活下来”，即更关注对下行风险的控制。 由于期货市场与股票市场有较大的不同，管理期货CTA基金难以像股票市场基金一样采取传统基本面分析的单向做多，长期持有的策略。策略的多样化使得管理期货CTA基金的成功，更多地取决于所采取的交易策略本身的优劣。根据管理期货CTA基金的交易策略是否实现模型化、系统化，可以将CTA划分为系统交易商及直觉交易商。 系统：开发大多数模型：。。 窗体顶端 相关性窗体底端 管理期货 标准普尔500指数 高盛商品指数 道琼斯世界指数 标准普尔500指数 -0.11 1 0.52 0.96 道琼斯世界指数 -0.05 0.96 0.61 1 高盛商品指数 -0.01 0.52 1 0.61 数据来源：Hedge index；好买基金研究中心；统计时间2006年1月—2010年12月 管理期货CTA对冲基金多空开仓，杠杆操作及模型化运作的特点，使得采取该策略类别的对冲基金无论是在平均收益，还是所承担的风险上，均优于主要股票及商品指数。 管理期货CTA对冲基金收益及风险优于主要基准指数 窗体顶端 统计数字窗体底端 管理期货 标准普尔500指数 道琼斯世界指数 高盛商品指数 平均每月0.85% 0.42% 0.36% -0.01% 最佳月份9.85% 9.57% 11.77% 19.67% 最差月份-5.73% -16.79% -19.96% -28.20% 平均月标准差 3.60% 4.98% 5.56% 7.79% 平均年标准差 12.47% 17.24% 19.25% 26.98% 夏普比率 0.63 0.09 0.02 -0.22 数据来源：Hedge index；好买基金研究中心；统计时间2006年1月—2010年12月 五、策略绩效 数据来源 数据来源免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，好买基金研究中心力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此投资，其风险和责任自负。本报告不构成针对个人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户及伙伴传送，任何引用、转载以及向第三方传播的行为请预先通知好买，并请在引用、转载以及向第三方传播中注明出处。 4 1 2011-06-23 好买基金研究中心 专 题 报 告 Confidential and Proprietary