上市公司并购绩效及影响因素实证与研究.pdfVIP

摘要 并购主要是指一家企业以现金、证券或者其他方式收购其他企业部分或全部 资产或股权从而取得对该企业控制权的一种经济行为。作为企业发展壮大、配置 资源的重要方式，并购在国际上已经较为成熟，而随着中国自身发展及融入全球 经济一体化进程的加快，并购在国内也得到了越来越多的应用。据不完全统计， 间就己上升为接近4000起，其中2008年一年更是发生了5000余起。 关于并购能否为企业带来正面效应，国内外研究一直都有较大的分歧。其中， 并购溢价理论认为并购能够带来正向收益，并购行为使得企业在追求协同效应、 分散风险、税收优惠及市场控制力等方面有了明显提升。而并购折价理论却认为， 并购行为的发生往往源自代理问题、管理层过度自信及大股东掏空，而并非股东 利益最大化，进而认为其不能从根本上增加企业内在价值，甚至产生负面效果。 本文首要目的在于探析近年来国内快速发展的并购行为到底能否为企业带 进行回归发现，并购公司的CAR(累积超额平均收益率)在大部分时间均表现 为正，且随着时间窗口的拉长，CAR还有不断上升的趋势。而单因素检验结果 发现，虽然个别观察窗口出现了显著的现象，但总体来看，这四年中年与年之问 CAR并无明显差别，说明并购带来的超额收益受大盘因素的影响并不大。 在得到并购产生溢价结论的基础上，我们进一步通过多因素分析寻找影响 CAR值的变量。由于传统的并购折价理论主要集中于代理问题、过度自信以及 大股东掏空理论，因此我们在模型中设计了部分公司治理变量，结果发现，以往 关注较大的企业性质为国有和民营的变量对并购绩效并无显著影响，在单因素检 验中这两者之间的差距也基本不明显。而并购本身的数据、企业自身的资质以及 并购折价理论中所涉及的一些主要变量反而显著影响着并购绩效的大小。其中， 总资产规模显著为正，而交易值与总资产的比值、并购企业的资产负债率则显著 负相关；董事长是否变更显著为正，而总经理是否变更则为负；前五大股东持股 比例显著为负，但以前五大股东持股比例的平方所表示的股权集中度却显著为 『F。这说明，在我国资本市场上，对并购的关注一方面集中于并购行为本身以及 并购公司的性质，另一方面虽然并购绩效为正，但传统的并购溢价和折价理论也 仍然在影响着并购绩效的效果。 【关键词】：并购绩效 累积平均超额收益率 公司治理 F832．5 【中图分类号】：F272．3 ABSTRACT MA meansan oforallassetsor with mainly enterprisebuyspart equity rities whichthe can cash，secu controlthe an etc，through buyer target．As for to andallocate has important way enterprisegrowbig resources，MA gained and inChinaandits maturingapplicationprogress．Withrapid growth into moreand integrationglobalization，MAhappen more frequently to