我国股市与汇市波动溢出动态性实证研究.pdfVIP

我国股市与汇市波动溢出动态性实证研究 陈 迅 吴相俊 摘 要：文中运用二元收益率BEKK—GARCH (1，1)模型，研究了我国在汇改后股市与汇市间的波动 溢出。实证结果表明在两市间存在一个双向的波动传递关系，即股市与汇市均对它们相互之间市场 “新 息”产生反应。股市收益率对于它 自身的波动不存在 “新息”效应，而汇率 自身过去的波动对当前收益率 存在 “新息”效应。汇市 (股市)波动对股市 (汇市)的冲击不存在持续性，即过去的波动对于预测未来 的波动影响不大。 关键词：股市 汇率 二元收益率BEKK—GARCH (1，1)模型 波动溢出 一 导 论 随着我国汇率制度的市场化以及股票市场的放开，资产市场所进发出的动力极大地推动了经济的 发展。然而，二者在促进我国经济不断发展的同时，也不可避免地造成了经济的波动，它们 内在的波 动性在资产市场开放的条件下会进一步扩大。因此，研究股票市场与汇率市场间的波动溢出，对投资 组合优化、金融风险规避以及金融监管等都是一个很重要的问题。 自上世纪90年代初起，随着世界经济一体化的加剧，资产市场之间的联动性逐渐加强，大量学 者开始研究资产市场问的波动溢出效应。Bartov等 (1996)采用美国跨国公司数据研究了汇率变动与 股票收益波动之间的关系，发现在这两种资产波动性之间存在显著的正相关性。Karolyi和 Stulz (1996)研究了汇率冲击对 日本股市波动的影响，以及汇率对美国和13本股市之间相关性的影响，发 现汇率冲击对二者均存在显著的正向影响。Bodart与Reding(1999)研究了德国汇率波动对股市波动 的影响，发现没有很强的证据表明一个大的汇率变动会增加股市的波动。为了进一步分析汇率变化与 股市收益的非线性关系，Bodart和 Reding(2001)用 GARCH (1，1)模型发现欧洲5个国家的汇率 变动对行业股票收益及波动有显著影响；Kanas(2000)运用协整和EGARCH模型研究了欧美6国的 汇率与股票收益的关系，发现股票收益对汇率有显著的波动溢出效应，但反向关系不显著。Yang和 Doong(2004)根据G．7国家数据运用二元GARCH模型也验证了股票收益对汇率的波动有显著影响， 并且波动溢出效应是非对称的。Kyung．ChunMun (2007)运用 EGARCH模型，采用欧洲、亚洲及美 国的数据，发现大的汇率波动增加了当地股市的波动但降低了美国股市的波动，汇率波动对美国股市 与欧洲、亚洲股市之间的相关性不存在显著影响。 我国学者对股、汇市问动态关系的研究较少，舒家先、谢远涛 (2008)利用基于广义误差分布 (GED)的TGARCH模型，研究了我国汇率制度改革后汇率与股市收益的动态关系。结果表明汇率对 股市收益有显著的价格扩散效应，汇率上升会引起股市收益较大幅度的上升，等强度的正向或负向 “新息”的冲击会引起股市波动的非对称反应，即 “杠杆效应”。 显然，各种实证研究的结论是不一致的，因此有必要进行更进一步的分析。尤其在我国，股、汇 市尚处于新兴市场阶段，发展很不成熟，研究股、汇市间的波动溢出对于认识股、汇市结构，判断 股、汇市走势及风险传递以及制定相应的宏观调控政策等都具有重要的作用。 二 数据以及一些诊断性统计量 (一)变量选取与数据来源 为了研究我国股市收益与汇率之间的波动溢出关系，本文选择在汇率制度改革 (下文均简称为 28 经济前沿 2009年12月 第12期 汇改)后，即2005年 7月21日起的数据，因为在汇改前，我国的汇率基本保持不变或者变化幅度非 常小，而 自从汇改开始，汇率经历了大幅度的下降，并在一定程度上随着经济形势的变化而波动。汇 率数据来源于中国人民银行网站每 日公布的人民币兑美元名义汇率 (直接标价法)。采用人民币兑美 元汇率是考虑到中美贸易额 占中国进出口额比重最大，美元又是世界上最主要的国际储备货币，所以 选择人民币兑美元汇率而不是其他汇率来度量人民币汇率变化。股市收益数据采用上证综指每 日收盘 价，因为深市与沪市指数的变化趋势基本一致，而上证综指对股市收益变化的代表性更强，因此选择 上证综指每 日收盘价作为股市收益的代表，数据主要来源于清华金融数据库。数据期限为2005年 7 月21日至2008年6月4日