中国的“第二轮”经济刺激.pdfVIP

政策分析 成比例。上半年中国经济增长7．1％，其中投资贡献6．2％，消费贡献3．8％，显示投 资仍然是拉动增长的主要力量。固定资产投资形成的产能，在未来要么由国内消费 消化，要么继续指望出口。现在看来，欧美金融危机影响远未结束，长期依靠出口 推动增长并不现实 (上半年净出口对经济增长的贡献为负的2．9％)。现在培育内需还 有机会，如果错过这个机会，投资形成的产能可能就离不 良资产不远了。 (作者：吴铮 ) 中国的 “第二轮’’经济刺激 【美国 华尔街 日报 12月02曰】 先且听我说，中国将很快迎来第二轮经济 刺激。北京没有正式宣布，可能也不会宣布，因为这一轮刺激是通过决策者不能完 全控制的力量来展开的。但在过去一年 “第一轮”刺激中银行信贷急剧扩张过后， 新一轮货币放松的条件正在趋于成熟。 欲知个中原因，首先需要了解过去一年中国已经经历的经济刺激的一些特征。人 们的注意力常常集中于北京在2008年 11月宣布的人民币4万亿 (约合5，860亿美元) 经济刺激一揽子方案，但这些投资于公共工程等项 目的资金中，只有大约1．27fG元 来 自中央财政。 相反，刺激资金多数由银行提供。单2009年一年，预计银行业就将新增贷款 9．5万亿元人民币，相当于国内生产总值 (GDP)的27％。由中国国有银行提供的这些 天量贷款如果有很大一部分沦为坏账，使北京不得不拿税收来对银行进行重组，那 么就有可能在某一天成为一种事实上的财政刺激。但到 目前为止，中国的经济刺激 主要还是货币的而非财政的。 中国政府要实施货币刺激，必须克服多种因素，不然这些因素会造成一种货币 紧缩。2008年7月，北京放弃了让人民币逐步升值的政策，重新将人民币与美元挂 钩。危机最严重时期，美元在全球避险买盘的影响下升值，人民币对一篮子美元以 外的货币也同步升值。 这种情况打击了本已面临需求下降的出口商。由此造成的通货紧缩压力一般情 况下会降低银行贷款、企业借款的意愿 与此同时，通胀率因危机而大幅下降，也 造成真实储蓄率大幅上升，将资金重新吸回银行系统，形成挤占资产市场流动性的 威胁。所以说，去年的信贷扩张，主要是决策者利用他们对银行管理层的威权、反 击更广范围内市场力量的努力取得了成功。 14 海外经济c亚论 政策分析 有关部 门甚至都没有用到传统的基于市场的货币政策工具，就实现了货币上的 刺激。在危机中，中国政策利率事实上仅下降了2．16个百分点，不到美国美联储 (FederalReserve)削减幅度的一半；考虑到通胀率的大幅下降，真实利率的削减 幅度更低。与此类似的是，银行储备金要求削减了，但也只回到了2008年年初几个 月的水平，而且降低储备金率释放的流动性，也只是弥补了危机期间资本流入量的 下降幅度。 在上行期间，克服这些市场力量将 比下行期间更加困难。“第二轮刺激”就是这 样来的=今年北京一直在反击的市场力量正在转向，并且有可能引发一轮资本流入， 让北京难于招架。 危机既已结束，美元在贬值，拖累人民币兑其他货币跌至2008年8月份以来未 曾见到的水平。这让中国政府将开始允许人民币再度升值的猜想越来越强烈，而这 种猜想又令危机期间枯竭的热钱再度涌入。 实际存款利率也有一种类似的趋势。通缩率已经从7月份的1．8％收窄至 10月 份的0．5％，意味着真实利率在下降。而去年大量涌入银行的存款也在不约而同地转 变方向。除了9月份的很短时间以外，银行中的家庭存款从7月份以来一直在下降。 在这种环境下，决策者的有效选项为数不多。比如，如果为了冷却楼市而提高名义 利率、增强银行存款的吸引力，可能会给人民币造成更多升值压力。 这些变化将会抵消新增贷款放缓带来的影响。政府似乎是有意要让银行贷款步 伐慢下来，但这本来也说不上是减缓。政府对信贷扩张速度可能有一个 7万亿到8 万亿人民币的目标，低于2009年全年预期扩张水平，但这个 目标仍然足 以保证信贷 存量增长 18％。这将继续略高于GDP增速，仍然符合信贷 “宽松”的定义。 即使贷款 以更大的力度放缓，从过去经验来看，当前这种信贷收紧但汇率和 存款利率放松的环境仍然不是特别紧缩。上次出现这种环境是在 2004年到2O07 年，当时虽然银行信贷增长跟Gg