询价制下IPO 抑价与成因分析.docVIP

询价制下IPO抑价的成因分析 吴满意 戚安邦 （南开大学商学院，天津，300071） 摘要：本文依据信息称 关键词：首次新股发行；发行抑价；信息不对称；询价制 作者简介：吴满意，南开大学商学院博士生，研究方向：财务管理与资本市场理论。戚安邦，南开大学商学院教授、博士生导师。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 引言 “IPO发行抑价自从年代，西方学术界为解释抑价的现象进行了提出了各种理论信息称在现实的新股发行中发行人、承销商和投资者通常情况下发行人对公司的情况了解最多，承销商经过发行前的尽职调查所获信息也较准确，投资者尤其是中小投资者不及发行人和承销商导致新股发行价格低于上市价格，发行抑价的幅度与信息不对称的程度正相关。新股发行与上市的时间间隔股权结构流动性需要增发新股政府民营化政策对新股发行抑价的影响，将IPO抑价归结为两个方面，一是基于IPO成本所导致的抑价，是基于市场供求关系所导致的抑价成本导致的抑价因素如图图中的横坐标代表发行价格，纵坐标代表上市公司和承销商获得的收益在发行量一定的前提下，随着发行价格的提高上市公司和承销商所获得的收益成正比例上的图中曲线A示曲线B代表发行成本根据理论可随着发行价格的提高，承销商所需要克服信息不对称的成本会增加这种增加会随着价格的提高增长，如图中曲线B所示。这样必然存在一个点A的平行曲线B，点所对应的价格为P。的意义是IPO定价低于该价格IPO公司和承销商达到最的收益。基于利益最大化的考虑IPO公司和承销商考虑发行价格的利益最大化。 IPO发行的需求曲线可随承销商IPO成本的增加而，即当承销商加大宣传力度时投资者对上市公司的了解，在既定的价格下其需求量增加。上市公司和承销商IPO发行的数量，即通过对于IPO发行上市数量的改变影响IPO发行的价格。结果由于IPO定价权在上市公司和承销商手中， 图 图中我们假设承销商对市场有着完全正确的估计和分析，那么他选择的最终价格承销商完全了解市场状况不仅知己，而且知彼（投资者的需求曲线），那么他只要自己利益最大化时的均衡价格和投资者的需求曲线在P确定之后，为了保证一个超额认购比例再将P稍微左移达到IPO抑价诸多特异性因素如流通盘的大小差异大盘的指数影响我们根据市场006年月中国沪、深股市全部首次公开发行的A股上市公司数据对移动平均值见表。根据表中的数据，可以得到抑价水平的移动平均线，见（图）。我们选择了5支和10支作为，移动平均线的参数，从图中可以发现，5支的移动平均线波动的幅度过大，10支的移动平均线已经趋于稳定和平滑表2006年6月新上市公司发行抑价水平和市盈率 名称 上市日期 总股本(万) 现价 发行价 市盈率 所属行业 抑价水平(未修正) 獐 子 岛11310 62.10 18.80 25.00 海洋渔业 潞安环能63919 13.81 10.00 11.00 煤炭采选 黑猫股份8900 12.65 7.40 21.14 化学制造 景兴纸业23000 6.39 4.16 17.33 造纸工业 瑞泰科技6000 12.04 6.03 24.81 耐火材料 东华合创8623.66 26.40 14.50 21.64 软件咨询 华峰氨纶14200 12.60 6.70 26.80 化学制造 远光软件10982 13.75 5.80 24.68 软件咨询 中国国航1225136 4.51 2.80 18.67 民用航空 宏润建设11082 12.55 9.18 17.00 建筑业 江山化工13998 14.40 6.00 24.80 化学制造 粤 水 电22000 6.55 5.09 19.58 建筑业 世博股份21500 7.10 3.60 27.38 旅游业 威 尔 泰6236.87 9.80 6.08 35.76 机械制造 中钢天源7000 8.85 4.68 27.57 制造业 横店东磁18000 17.55 10.60 24.09 电子元件 大秦铁路1297676 7.01 4.95 18.00 铁路运输 保利地产55000 35.40 13.95