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运用Black-Scholes期权风险 厌恶定价公式对安全增值产出评估 范银华 （广东省安全科学技术研究所 ） 1 前 言 搞好安全解决安全问题。预防为主必须进行保障安全生产的投入，获得对称的安全产出，安全产出反映的形式与其它有形产品不同，安全产品的出现可能以一个国家（部门、企业）在一定时期内事故的减少、安全环境的有效改善、企业工作效率的提高、企业誉的提高等各种方式体现。　安全环境的有效改善、企业工作效率的提高、企业誉的提高，价格波动率为常数的随机过程；（2）允许使用全部所得卖空衍生证券；（3）没有交易费用或税收，所有证券都是高度可分的；（4）在衍生证券的有效期内没有红利支付；（5）不存在无风险套利机会；（6）证券交易是连续的；（7）无风险利率r为常数且对所有到期日都相同。 基于上述假设，Black和Scholes推导出了股票期权价格必须满足的微分方程 （1） Cox，J.C. and Ross,S.A.(1976)根据方程(1)的这一特性提出了著名的风险中性定价理论,即大家现在非常熟悉的风险中性定价公式: （2） 为标准正态分布的累计概率分布函数(即:，为标准正态随机变量)，这里是股票的欧式看涨期权价格，为时股票价格，为执行价格，为无风险利率且为常数，是价格波动率且为常数。 那么在风险厌恶世界中对期权定价时,期权定价公式又如何呢?我们设股票价格遵循如下几何布朗运动: (3) 则股票的欧式看涨期权的价格为: (4) 且其中,表示股票价格遵循(3)式时,时刻的股票价格，表示数学期望，为股票的风险补偿悉数。 根据Ito公式和对数正态分布的某些特征可以推出（4）式解析表达式 (5) 其中， 3 安全增值产出评估 安全增值产出评估, 指的是确定的现在安全投入通过未来的效应（安全环境的有效改善、企业工作效率的提高、企业誉的提高是其风险投资公司在时的价值，在一个有效市场上，由市场决定，表示时安全投入的数量。 假设风险投资公司债务即未进行安全投入时企业的价值由期限为，到期值为的债务构成，（我们假定风险投资全是借贷），其中为时公司的风险债务价值，为风险债务利率。一般而言，安全投入后，安全增值产出大时，；安全增值产出小时，；正常情况时，。这里为无风险利率。 根据以上假设，令表示风险投资公司现在的价值，是时的其风险投资公司价值，它是不确定的，假设在债务到期日清算。若，安全投入者（股东）（假定安全投入者投资入股）可以卖掉企业，支付债权人，安全投入者获得差额，即安全投入在时的价值为。若则资产不足以支付债权人，这时安全投入者由于有限责任制原则，只能是一无所获，而不能是，因为有限责任制意味着安全投入的增值不能为负。综合两种情况，在时安全投入的增值将为 。这正是看涨期权性质在安全投入的增值产出上的体现。 上面的讨论说明，增值产出实际上可看作是基于其风险投资公司资产的经营性看涨期权，可直接用Black-Scholes期权风险厌恶定价公式评估： （6） ； 是其风险投资公司资产价值的标准差，它反映了公司安全的风险程度。由公式（6）知，安全投入增值受风险投资公司的价值（），风险投资债务即未安全投入企业的价值（），风险债务利率，公司债务期限，风险投资公司资产的标准差（）这五个变量影响，其中，为已知，由市场决定，由该风险投资项目的专家判断预测法决定，越是危险行业，该值越大。从而确定（由于），可由公司价值的历史数据估计。 例如：建筑公司高峰集团，对某项安全设施进行投入，目前的市场价值为420万元，风险投资债务即未安全投入时企业的价值由期限为半年，面值为400万元的贴现债券构成，风险系数为每年10%，公司资产年方差为4%。求该公司安全投入的增值产出。即 即该安全投入的增值产出为45.5845万元. 参考文献 1 John,C.Hull:Options,Futures and Other Derivatives,Prentice-Hall,1997 2 Black,F.and Scholes,M.:The Pricing Options and Corporate Liabilities,Journal of Political Economy,81(1973),637-59 3 杨春鹏、崔援民、翁小清.期权的风险中性定价与风险厌恶定价.北京：数量经济技术经济研究》，1999（7） 4 杨春鹏、周子康.基于Black-Scholes期权定价公式的债转股比例分析.北京：管理现代化，1999（5） 5于乃书、刘兆波、张屹山.专利权评估的两种方法探讨.北京：数量经济技术经济研究，1999年（2） 6 北京达飞安全科技有限公司编著.厂长