多层次资本市场体系思路的研究.docVIP

多层次资本市场体系思路研究 黄荣业 我国资本市场经过二十来年的发展，在扩大直接融资、优化资源配置、建立现代企业制度等方面起到了积极的作用，但目前的资本市场仍存在着结构性缺陷，尚不能满足企业融资与投资人投资的多样化需求，尤其是中小科技企业的融资需求以及创业投资、风险投资的退出需求。本文分析研究我国资本市场现状及存在问题，借鉴海外先进资本市场的经验及国内其他城市探索发展多层次资本市场的改革实践，结合厦门的实际，提出厦门进行区域性资本市场试点的初步思路。 发展多层次资本市场的必要性与重要性 1、我国资本市场建设情况 目前，国内资本市场包括上交所、深交所两个主板市场、深交所中小企业板市场、深交所的股份代办转让系统（“三板市场”）等。 （1）主板市场 沪、深交易所均成立于1990年末，至2007年底共有上市公司1520家，市价总值342125亿元，投资者开户数14000多万户，两市上市公司累计筹资10多万亿元。主板市场在扩大直接融资、优化资源配置、建立现代企业制度等方面发挥了积极的作用。 （2）中小企业板市场 深交所中小企业板市场于2004年5月27日正式启动，到2007年底，共有上市公司202家，IPO融资额达673亿元。中小企业板是在拟采取海外无门槛的“创业板”遇到极大阻力的背景下，采用“创业板”的模式加“主板”的标准推出的。 （3）代办股份转让市场 代办股份转让系统于2001年7月6日推出，其主要是以集合竞价转让的方式，为原NET、STAQ系统挂牌公司和退市上市公司的流通股份转让提供服务。2006年1月16日，经国务院批准，中国证监会批复，同意中关村科技园区非上市股份公司进入代办股份转让系统进行股份转让试点。目前在代办股份转让系统挂牌交易的“新三板”公司有24家。 2、存在的问题 综上所述，我国多层次资本市场已有初步的雏形，但深度、广度不够，多层次资本市场体系尚未完备，带来了以下问题： （1）大多数中小企业、高新技术企业融资需求得不到满足 从企业的生命周期分析，企业的经营和发展是分阶段和分层次的，即使是同一家企业，在生命周期的不同阶段，其融资需求也是有差异的，分别需要不同层次的融资市场。然而，由于资本市场体系缺少一个完整的多层次结构，目前不论规模大小的企业、不同发展阶段的企业均只能按照《公司法》的要求进入资本市场融资，大量无法进主板市场上市的企业被拒于资本市场之外，多数中小企业的融资需要无法得到满足。据统计，目前全国有860万户企业，而上市公司仅1400多家。 （2）不同风险偏好投资者的投资需求难以得到满足 在资本市场上，不同的投资者有不同的风险偏好，如有的投资者偏好稳健投资，有的投资者偏好风险投资（如投资10家企业，只要有1-2家成功，其收益将远远大于其总投入），由于目前多层次资本市场尚未构建，各种偏好的投资者均只能进入现有的资本市场进行投资。 （3）直接融资比重偏小 据有关资料显示，过去10年，我国企业直接融资比重也仅在10％左右，而同期日本、德国、美国企业直接融资比重分别达到50％、57％和70％。直接融资比重偏低一方面使金融风险集中于银行体系，另一方面造成市场流动性过剩，老百姓手里“钱太多”，找不到投资渠道。 3、大力推动多层次资本市场建设是当前我国资本市场的一项重要任务 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议》指出：“积极发展股票、债券等资本市场，加强基础性制度建设，建立多层次市场体系，完善市场功能，提高直接融资比重”。《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》也明确提出：“在统筹考虑资本市场合理布局和功能定位的基础上，逐步建立满足不同类型企业融资需求的多层次资本市场体系”。以上表明，今后五年，改变资本市场单一格局将是我国资本市场改革和发展的一项重要任务。 美国等海外多层次资本市场的发展状况 美国的资本市场经过长时间的发展，现已形成了多层次的架构。多层次资本市场为美国企业发展提供了不同的融资平台。各种类型的公司，无论大小，在投资银行的支持下，均有上市融资的机会。 1、全国性证券市场 主要包括纽约证券交易所（NYSE）、全美证券交易所（AMEX）、纳斯达克市场（NASDAQ）和店头市场（OTCBB）。纽约证交所和美国证交所作为传统的主板市场，其上市标准要求较高，主要适合大市值公司上市。截止2007年3月底，纽约证交所上市公司2249家，股票总市值达15.47万亿美元。1995年至2004年十年间，纽约证交所通过654项IPOs总筹资达3159亿美元，平均每项筹资达4.83亿美元。 2、区域性证券市场 包括费城证券交易所（PHSE）、太平洋证券交易所（PASE）、辛辛那提证券交易所（CISE）、中西部证券交易所（MWSE）以及芝加哥期权交易所（CHICAGO BOA