论信息不对称与我国证券市场监管框架调整.pdfVIP

第一章证券市场的有效运行与信息对称 第一节对称信息研究对证券监管的重要意义 一、信息、对称信息与不对称信息 所谓“信息”，就是根据条件概率原则有效地改变概率的任何观察结果。市场信 息的基本形式有完全信息与不完全信息，公共信息与私人信息，同质信息与异质信息， 以及对称信息与非对称信息等四种。 1．对称信息 对称信息是指在某种相互对应的经济人关系中，对应双方都掌握有对方所具备的 信息度量，也即对应双方都了解对方所具备的知识和所处的经济环境。对称信息环境 有三类：市场参加者双方都没有掌握有关信息的信息环境，即双方都处于“无知”状 态；市场参加者双方都掌握有度量一致或度量相似的信息的环境；以及市场参加者双 方都拥有完全信息的环境。 因对称信息而产生的对称性市场的最为典型的形式可以归纳为如下三类：(1)相 互对称的市场参加者双方都缺乏信息的对称性市场；(2)相互对称的市场参加者双方 都具有不完全信息，且双方掌握的信息的不完备程度大致相同的对称性市场；(3)相 互对称的市场参加者双方都具备完全信息的对称性市场。 在市场参加者双方都缺乏信息的对称性市场中，买卖双方由于都处在信息无知状 态，他们无法进行相互之间的正常交易。这样，具备有不完全信息的市场专家就自然 而然地在买卖双方之间充当中间人的角色，他们为买卖双方提供信息和相应的服务， 从中收取一定的佣金。例如，在现代社会的风险投资领域，保险、股票、期货经纪人 多以市场专家的身份出现，从中协调买卖双方由于信息缺乏而产生的交易无知问题。 不难理解，当市场信息中间人的规模发展到一定程度——社会普遍认识到市场信息能 够给集团或个人带来高额利润时，具有相当规模的信息厂商也就随之出现，并且因此 而创造了一种新的市场形式——信息市场。实际上，在买卖双方都缺乏信息的对称性 市场中，市场专家往往不会仅仅满足于充当信息中间人或信息分配者的角色，他们更 经常地是在市场交易中发挥价格制定者的作用，从中获得由于信息垄断而得到的垄断 利润。例如、以往历史上的大批发商、大贸易公司，以及大多数拍卖商、不动产经纪 人和古董经纪人等。 有必要在此特别指出的是，在市场参加者双方都缺乏信息的对称性市场中，市场 参加者能否在市场交易或风险投资中获得利润，一方面取决于买卖双方能否通过市场 专家实现信息交流而达成互利协议，另一方面，也是更为重要的方面，买卖双方能否 搜寻到掌握高质量信息的市场专家。可以认为，拥有高质量信息的市场专家是买卖双 方在缺乏信息的对称性市场中能否获得利润的最为重要的因素之一。如果市场专家不 能满足买卖者对市场信息的基本要求，或者市场专家难以胜任买卖双方经营要求，例 如，不合格的股票和期货经纪人，那么，买主或卖主就会因此而蒙受货币损失。特别 在风险投资市场中，由于市场本身具有较高的风险，如果加上由于经纪人掌握信息的 极不完备产生的外生性风检，委托人损失的平均概率将会大大超过获利的平均概率。 因此，在买卖双方都缺乏信息的对称性市场中，政府在其中有十分重要的作用， 这种作用表现为通过制定一系列的经济法规，保障买卖双方及市场专家的合理利益， 并在其问充当调解角色。 2．非对称信息及其分析 所谓非对称信息，就是在相互对应的经济人之间不作对称分布的有关某些事件的 知识或概率分布。不同行业的劳动者在不同的信息领域或不同的时期，产生了不同的 信息优势和信息劣势，信息优势和信息劣势的出现，意味着信息非对称性的存在。另 一方面，专业化产生的信息差别也同样严重地导致了信息非对称性的存在。专业化使 个人在其自身的专业领域比其他专业领域的个人了解更多的专业知识，而其他专业的 个人则平均地比该专业的个人了解得更少，从而导致专业性的信息优势和信息劣势。 这样，专业信息。就在不同专业的个人之间形成非对称分布。结果，专业信息的分布 总是偏重于某些部门、行(专)业或个人。如果某些市场参加者对于另外一部分市场 参加者具有某种信息优势，于是，具有信息优势的市场参加者很自然产生了对那些信 息劣势的市场参加者的有利地位。 这一结论对证券市场的监管具有重要的意义。正是由于信息非对称产生的优势和 随之而来的经济上的利益，才产生了监管部门基于行政权威对信息披露进行监管的必 要性。 二、信息监管在证券监管中的重要地位 从监管的角度看，证券市场上最广泛、深刻的违法问题均与信息披露的广度、深 度、及时性及可比性有直接的关系。1维护信息公平，提高信息效率，确保投资者和信 心与利益，