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分形市场理论在我国股票市场的应用 —— 以深证成指为例 刘斌 宁波大学商学院，宁波（315211 ） E-mail ：wsat@163.com 摘 要：国内外资本市场的快速发展，使资本市场成为人们最关心的问题，而对资本市场行 为做出解释的理论和模型也一直是人们探索的课题。分形理论是非线性分析方法中的一种， 它改变了人们对市场特性的认识，如市场的混沌特性、市场波动的长期记忆性、收益的自相 似性等，并且能有效地解释自然和经济现象中许多极其复杂多变的问题，因而尽管问世才几 年，它已经成为发展非线性资本市场理论框架的有力分析工具。 关键词：分形，有效，R/S 分析 1. 引言 资本市场一直为人们所关心，因而对资本市场行为做出解释的理论和模型一直是人们探 索的课题。在过去的三四十年间，有效市场理论（EMH ）得到了广泛的认可和应用，它成 为了分析资本市场的理论前提。但是，随着理论研究的进一步深入，这些理论也逐步受到了 怀疑，很多实证研究结果都表明了以上理论明显存在着与事实不符之处，传统的资本市场理 论已经不能解释资本市场上发生的很多现象。投资者在市场中获取信息后并不总是立即做出 反应，而是会有一个滞后的效应，这种滞后形成了非线性状态。另外，资本市场的收益率序 列也并非服从正态分布，并不遵循随机游走的模式，而是呈现出尖峰厚尾的状态，也就是说 序列在众数周围集中程度较高，而且大幅度偏离均值的异常值也较多，这也进一步说明了资 本市场的非线性特征[1] 。 研究者们逐渐认识到，在大多数情况下非线性、非均衡系统才是一种更一般的存在，于 是关于资本市场的非线性方法发展了起来[2] 。分形理论是非线性分析方法中的一种，它改变 了人们对市场特性的认识，如市场的混沌特性、市场波动的长期记忆性、收益的自相似性等， 并且能有效地解释自然和经济现象中许多极其复杂多变的问题，因而尽管问世才几年，它已 经成为发展非线性资本市场理论框架的有力分析工具。 我国的证券市场建立不足二十年，还不是一个非常规范的市场，其有效性是广大投资者 所关心的问题，本文即采用分形理论来对我国证券市场的有效性进行分析，希望能进一步加 强大家对我国证券市场的理解，并能够利用分形理论减小投资风险。 2.分形市场理论（FMH ）研究情况 2.1 分形市场理论的提出 分形市场理论最早由美籍法国数学家曼德布罗特（B.B.Mandelbrot ）发表的“英国海岸线 有多长” 的论文中提出的。Mandelbrot 将自然界许多类似这样的令人困惑的而且杂乱无章的 现象归于分形几何的统一框架之中，从而为分析这些复杂的结构和现象带来了希望。1982 年，Mandelbrot 出版了专著《自然界的分形几何学》（ The Fractal Geometry of Nature ) ，标 志着分形理论的初步形成，他甚至指出“fractal everywhere”，随后分形理论及诸多分形现象 引起了人们的广泛关注与研究。 - 1 - 分形几何体是关于连续的、非均衡的混沌现象的几何体，其形状缺乏光滑性，因而也缺 乏可微分性[3] 。近几十年分形理论在传统科学感到困惑的地方如湍流、中医治病原理、地震 预报等往往运用自如，特别是越混乱、越无规则、越复杂的领域，分形理论越能显示出它的 有效性。其应用已经遍及物理、数学、化学、生物、医学、冶金、材料、计算机、哲学、经 济、管理、社会等科学，甚至电影、美术、音乐等领域也有它的应用。 1991 年 Peters 提出分形市场的概念，指出分数布朗运动可以更准确的刻画金融市场波 动，此后分形理论在金融领域得到广泛研究和应用。 2.2 分形理论的方法论 在分形理论中，R/S 分析法是研究分形时间序列的一种常用方法，该方法能从分形时间 序列中区分出随机序列和非随机序列，辨别出一种介于随机结构和确定结构之间的统计结构 ——分形