股指期货已提前影响A股市场定价机制2006-9-6.pdfVIP

宏观研究 宏观研究 政策逻辑与预测 深度报告 2006 年 9 月 6 日 股指期货已提前影响 A 股市场的定价机制 尽管股指期货与融资融券还没有在市场上正式推行，但是，两者所具有的卖空、买 空机制已经开始提前从心理上影响到A 股市场的定价机制。例如，前期出现的基金 重仓股领跌大盘，不久以后又反弹领涨的现象，有可能与市场预期做空机制在未来 会打压因抱团锁多而估值偏高的基金重仓股股价，而主动提前减仓有关。 由于股指期货的卖空交易并不涉及卖券，这将有利于抱团锁多的基金运用股指期货 空头，以防止抽离不及时所造成的损失。因此，笔者认为，当前基金对交易所可能 划定的融资融券标的证券，应尽可能提前适当减仓；而对股指期货标的指数所涵盖 的成份股中的非融资融券标的证券，却并不需要急于调仓。 尽管目前我国资本的自由进出受到较多的限制，但是，QFII 仍然可通过设立在新加 坡 A50 股指期货市场与国内 A 股市场上的分账户，同时进行操作，并在结算期汇 兑后合并两账户，以实现套期保值、套利，甚至投机活动。这就有可能使得 QFII 顺利地主导或影响我国国内市场的定价权。 在实践中，投资者可根据自己对市场下跌可能性的预测，以灵活决定股指期货空头 头寸的大小，而不一定需要采用与投资组合完全相当的空头头寸。当投资者卖出股 指期货时，如果股市继续上涨，可在更高点位继续卖出股指期货以摊薄空头的建仓 成本。于是，当大盘指数回调至不太深的位置，投资者即可扭亏为盈。 我国股指期货推出的初期，期、现市场间的套利活动可能较为稀少，程序化交易还 有待开发完善，市场交易的不规范将导致价格发现功能的异化。这些都将为新交所 推出针对我国国内市场的 A50 股指期货留出了较大的发展空间。 基于大量或虚或实的新信息而进行的投机活动，改变了期、现价格之间正常的顺逆 差，从而使大量的套利活动得以频繁发生，并因此促使期、现价格走势趋于一致。 于是，投机活动所带来的足够多的交易对手，以及期、现价格走势的基本吻合，就 保证了套期保值交易能够顺利实现期、现市场间风险的精确对冲。 相关研究 在股权分置改革后，全流通市场建设初期的各项政策变动，都可能带来短期的市场 冲击，而股指期货所具有的套期保值功能，将使投资者能够有效地防范突发性事件 所带来的系统性风险，以实现市场心理预期的稳定，并保证改革的顺利和平稳过渡。 融券卖空交易需要借券，且必须通过券商，故交易量较小；而股指期货卖空交易方 便，且交易量较大。同时，融券卖空可实现对个股