ST天一：2011年业绩预亏五千万,市净率计股价严重高估.pdfVIP

英策研究报告 ST 天一：2011 年业绩预亏五千万，市净率计股价严重高估 湖南天一科技股份有限公司 （000908 ），是一家集工、农业各种泵类、油田 输油设备、电气自动控制设备制造与销售为一体的大型科技型企业。公司于1999 年在深交所挂牌上市。 ST天一为沪、深两市唯一一家长城资产管理公司控股的上市公司，但从2006 年9月长城资产被动接手至今，公司仍然在持续性经营困境中难以脱身，即便是 多次更换管理层也未能有效解决公司持续性经营难题。2010年，公司全年实现 主营业务收入2.17亿元，同比下滑8.03%；年度业绩依靠处置大量长期股权投资 以及巨额营业外收入勉强扭亏为盈,全年实现归属上市公司股东净利润299万元。 其历年主营业务收入、净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进 行的预测，如下列二图所示： 1 英策研究报告 (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则， 未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明， 后同。) 毛利率方面，数据显示，近四年公司毛利率明显低于行业平均水平，尤其 是2009年跌落低谷，主要原因是公司设备老化，废品率上升，同时对部分旧型 号产品进行了集中低价处理，导致毛利率下滑。2010年，公司毛利率为16.71%， 同期行业平均数为22.68%。其历年毛利率变化情况，如下图所示： 营业费用控制方面，数据显示，近五年公司营业费用率大幅上扬，并于2008 年超出行业平均水平。2010 年，公司营业费用率为 6.75%，同期行业平均数为 2 英策研究报告 4.38%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示： 管理费用控制方面，数据显示，近年来公司管理费用率远超行业平均数， 反映出公司管理效率上存在较大的弊端。2010 年，公司管理费用率为 14.19%， 同期行业平均水平为6.36%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示： 财务费用控制方面，因公司近年经营陷入窘境，资产状况恶化，债台高筑， 财务费用率连续多年高位徘徊。2010年，公司财务费用率为9.38%，同期行业平 均数为0.92%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示： 3 英策研究报告 对外投资方面，数据显示，由于2008、2009年出现巨额亏损，公司所有者 权益缩水，使得对外投资占所有者权益的比重骤然升高，2010年该比重为84.91%； 同年，公司为实现扭亏，通过资产重组处置了大量长期股权投资，取得近1700 万元的投资收益，使得当年投资收益占利润总额的比重达到558%。其历年对外 投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示： 4 英策研究报告 营业外收支方面，数据显示，2010 年公司通过冲回计提负债和债务重组， 合计共取得约2700 万元营业外收入，由此产生的营业外收支净额占利润总额比 重达 891%，其他年份营业外收支对公司的利润影响有限。其历年营业外收支净 额占利润总额比重变化情况，如下图所示： 销售利润率方面，数据显示，受三项费用率居高不下以及毛利率持续下降 的影响，2009 年公司销售利润率出现大幅下滑，2010 年该指标随毛利率的恢复 有所回升至 1.40%，仍远低于同期行业平均的 10.98%。其历年销售利润率变化 5 英策研究报告 情况，如下图所示： 资本结构方面，数据显示，近年的亏损使公司资本状况严重恶化，资产负 债率大幅上扬。2010 年，公司资产负债率高达87.73%，显示其资本风险度较高。 同期，沪深两市机械行业平均资产负债率为 5