股票期权薪酬绩效敏感度影响因素研_省略_分置改革后中国上市公司实证分析_张宏敏.pdfVIP

2009年第8期 财政金融 股票期权薪酬绩效敏感度 * 影响因素研究 ——基于股权分置改革后中国上市公司的实证分析 张宏敏 单 鑫 朱 敏 试各种类型的股权激励计划，其中主要包括虚拟股 内容提要 本文以股权分置改革后，中国上市 票、限制性股票、股票增值权、股票期权、管理层收购 公司2006—2008年的数据为基础，对股票期权薪酬 等方式；但是由于受到各种制度性限制和法律法规 激励效果影响因素进行实证分析。结果表明：成长性 的限制，这些股权激励方式大多是以变相或试点的 机会高的公司、资产负债率低的公司、股权集中度低 形式存在的，而且很多操作模式不规范，存在诸如大 的公司实施的股票期权激励效果显著的更好；私营 股东口头承诺、没有详细的激励方案、只有激励无约 性质上市公司股票期权激励效果显著的更好。在此 束、获取股份后没有完成工商变更登记手续、会计处 基础上，针对中国上市公司股票期权激励的特点，提 理不规范、没有计缴个人所得税等等问题。股权分置 出了相应的建议。 改革后，中国上市公司实施股权激励的制度基础逐 关键词 股票期权薪酬绩效敏感度 成长性机 渐成熟，股票期权激励计划的开展为中国上市公司 会 财务杠杆 股权集中度 股权性质 高管薪酬研究打开了新的研究领域，截至2008 年9 月30 日，中国发行A 股的上市公司中已有71 家宣告 ① 了股票期权激励计划。本文以股权分置改革后，中 一、引言 国上市公司股票期权激励实施效果为研究对象，对 影响激励效果的重要因素进行实证分析，并根据分 2005 年下半年，中国上市公司开始了如火如荼 析结果提出相应的建议。 的股权分置改革，股改解决了困扰中国股市的制度 性缺陷——全流通问题，使得在中国上市公司中实 二、文献评述 施真正意义上的股票期权激励成为可能。新的《公司 法》、《证券法》等法律规定的突破，为股权激励制度 根据经典委托代理理论，Jensen Meckling 的实施扫除了最为关键的法律障碍，证监会、国资委 （1976）、Holmstrom（1979）、Gibbons Murphy（1992） 先后出台的《上市公司股权激励管理办法》、《国有控 的研究结论认为公司应该向高层管理者提供与公司权 股上市公司（境内）股权激励试行办法》、《国有控股 益相关的薪酬方案以使其利益与股东利益相一致。股 上市公司（境外）股权激励试行办法》、《2006 新企业 票期权作为一种高度权变、长期激励的合约可以激励 会计准则第11号——股利支付》、《关于个人股票期 管理层提高努力程度并制定更好的决策，以改善公司 权所得征收个人所得税问题的通知》等一系列配套 绩效。 规定为实施股权激励提供了直接的操作依据。 最早通过模型研究股权激励的学者是 从20 世纪90 年代开始，中国上市公司就开始尝 Holmstorm （1979），他证明了公司可以通过授予经理 *本文得到国家自然科学基金（项目编号）的资助。 30 财政金融 2