基于Nash模型多阶段净壳资源定价模型.pdfVIP

基于Nash模型的多阶段净壳资源定价模型* 1 1 1 2 陈高游 赵昌文 杨记军 杜 江 （1四川大学工商管理学院，成都,610064; 2 四川大学经济学院，成都，610064） 摘 要：本文以壳资源对买卖双方的价值为基础，将经典的单期 Nash 讨价还价模型运用于 壳资源交易的多期议价分析而获得其解析解，并就买卖双方的耐心程度对议价结果的影响进 行了讨论，其结果对壳资源交易定价实践具有现实的指导意义。 关键词：壳资源，Nash 讨价还价，博弈，定价 1. 引 言 随着中国资本市场发育程度的不断提高，公司重组并购现象逐渐增加，特别是对壳资源 的利用呈大幅上升趋势。但是，由于中国资本市场发展较晚和相对不完善等原因，目前在壳 资源的利用中还缺乏较为科学、客观、规范的评估上市公司价值的方法及壳资源交易定价体 系，壳资源利用中的实际定价问题也一直表现出较大的随意性，而且这方面的研究还不多， 已有研究的深度也远远不够。因此，如何更有效地对壳资源进行定价便成为本文关注的重点。 关于上市公司之间的重组，以及非上市公司与上市公司之间的重组都涉及到一个核心的 问题，即收购方和目标方的价值分析与价格确定问题。Chua, Hak和 Bin[1]研究了 1979-1984 年间美国50 家最大的并购案中的定价，并提出壳溢价理论(Shell Premium Theory)及测试方 法，同时指出了壳资源定价的不确定性及非量化的解决方法，但主要集中于公司重组后资产 回报率的变化；Bradley ，Desai和Kim[2] 曾对394 家善意收购中目标公司的股价行为作了研究； Weston[3]对公司重组中定价的理论进行了进一步的探索，并提出了在并购中组织价值的增长 (1ncreasing the Value of the Organization) 。因此，国外虽然有一些对于上市公司定价问题的 研究，并没有一个较具广泛接受性的研究方法和研究结论。 中国关于壳资源的讨论大约兴起于1996 年，一些学者首先通过对上市公司股本结构的 考察和分析，提出了可能成为壳公司的基本条件。深圳证券交易所综合研究所[4] 出版了该年 度的 《研究报告》，在该报告中，壳资源被分为绩优壳资源、绩良壳资源和绩差壳资源，并 系统地提出了相应的标准，使壳资源的范围得到较为科学的划分。虽然如此，对壳资源公司 定价问题的研究则不多见。赵昌文等[5]在《壳资源研究一中国上市公司并购的理论与案例》 一书中较为详细地论述了壳资源的价值并提出了简单的壳资源定价模型，但没有对交易者之 *本文为高等学校博士学科点专项科研基金资助课题： 《壳资源公司价值评价的理论、方法及非对称条件下 的博弈定价模型》（编号：20020610053）的部分研究成果。陈高游，四川大学工商管理学院博士研究生； 通信地址：四川成都·四川大学工商管理学院，610064；EMAIL ：gaoyou.cd@163.com 。赵昌文，四川大 学工商管理学院教授/博士生导师。杨记军，四川大学工商管理学院博士研究生。杜江，四川大学经济学院 副教授，工商管理学院博士研究生。 - 1 - [6] 间的博弈行为进行讨论。陈永忠、高勇 提出了一个壳资源平均交易价格公式，但仍然没有 就交易中的博弈行为展开讨论， [7] [8] 从博弈定价角度出发，熊云祥 以及方家平 相继介绍了Rubinstein动态议价模型的应 [9] [10] 用。周明、敬震海 及敬震海 在完全信息