专题研究我国非金融企业资产证券化发展概况及交易结构探析.pdfVIP

上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating Investors Service Co.,Ltd. ◆专题研究 我国非金融企业资产证券化发展概况及交易结构探析 王连熙 施佳 / 文 我国的非金融企业资产证券化尚处于发展初期，相关的法律体系尚不完备。目前的非金融 企业资产证券化产品主要分为证券交易所市场的专项资产管理计划受益凭证 （A BS ）和银行间 市场的资产支持票据 （A BN）。本文主要介绍上述两种产品的发展概况，并基于法律的视角就 交易结构方面做了一些初步的探析。 基本概念 资产证券化是以未来可预计的现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式，其最终目 的是发行证券筹集资金，所发行的资产证券化产品的收益来自于支持资产产生的现金流。根据 原始权益人不同，可以分为非金融企业资产证券化和金融企业资产证券化，前者的支持资产一 般是企业的各类应收账款和资产收益权等，而后者的支持资产一般是金融机构发放的企业贷款 和个人贷款、发行信用卡所形成的信用卡应收款等。 严格意义上的资产证券化基本流程是：确定支持资产并构建资产池、设立并将支持资产真 实出售给特殊目的载体 （SPV ）、资产池内资产的重组和内外部增级、发行出售、证券存续期 内的资产池管理和证券到期后或提前终止后的清偿。资产证券化的核心是分离和重组资产的收 益和风险要素，构造形成相对稳定的未来现金流，并通过真实销售实现基础资产与原始权益人 的风险隔离。SPV 为基本没有破产风险的实体，设立的目的主要是为资产证券化产品的发行 服务。在资产证券化市场发展较为成熟的美国，主要通过法律手段来规范SPV ，其职能被严 格限定在基础资产的购买和以此为基础发行资产证券化产品上，在投资者的收益未完全获得偿 付之前不能破产。资产证券化涉及到的参与机构主要包括发起人又称原始权益人、发行人、资 产服务机构、资金保管机构、投资银行/ 推广机构、信用增级机构和信用评级机构等，各参与 机构各司其职，共同为资产证券化产品的发行服务。 6 新世纪评级 Credit Quarter 若能做到完全的风险隔离，资产证券化对发起人来讲，不仅不会增加其资产负债规模，还 可以达到增强资产流动性的效果，同时也避免了一般债务融资工具的到期偿付压力。对于投资 者来讲，若能进行内部结构分层，则可以满足不同风险偏好的投资者需求。若不能完全做到风 险隔离，也就是非严格意义上的资产支持证券，对发起人来讲，本质上更像是资产抵押债券， 但一般可获得较高的信用等级从而降低发行成本。 发展概况 前期探索 我国最早于1992 年开始了非金融企业资产证券化的探索和实践。海南三亚开发建设总公 司曾经于1992 年通过发行地产投资券的形式融资开发三亚的丹州小区，所筹资金用于该片土 地的规划设计、征地拆迁、土地平整、道路建设及供电、供水、排水等五通一平的开发，该产 品具备了资产证券化的某些基本特征，但由于制度上的不支持或不明确，最终以失败告终。 1996 年8 月，珠海市人民政府在开曼群岛注册了珠海高速公路有限公司，成功地根据美国证 券法的144A 规则发行了资产支持证券。1997 年，中国远洋运输 （集团）总公司通过私募形 式在美国发行了总额为3 亿美元的以其北美航运应收款为支撑的浮动利率票据。2000 年3 月， 中国国际海运集装箱 （集团）股份有限公司发行了贸易应收账款支持证券。2006 年 10 月， 大连万达集团在开曼群岛设立了一家SPV 公司，成功发行了1.45 亿美元的商业物业租金支持 证券。 发展现状 国务院2004 年发布了 《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见 》，首次提出 “积极探索并开发资产证券化品种”，我国非金融企业资产证券化才开始了真正的起步。随后