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第五讲 资产定价模型ⅠChapter 5 Asset Prices Model Ⅰ 如果投资风险与收益、及资产定价等内容是一部电影的话，那么现在是电影高潮的时候，因为我们已经非常接近于发展一个可行的单个风险资产的定价模型。我们所需做的只是对风险资产进行数学化定义以及提供一个确定单个资产必要收益率的计算公式。 ——威廉·L ·麦金森 内容 资产定价模型 CAPM模型 APT模型 马科维茨（Harry M. Markowitz）于1952年在“Portfolio selection”（这是第一篇最重要的文章）中系统地提出了投资组合原理，1990年因他对金融界济学作出了开创性的工作获得了诺贝尔经济学奖。在他文章中主要针对风险资产研究。 托宾（ James Tobin）于1985年对马科维茨的投资组合理论进行了加入无风险资产的修正。托宾因在金融市场及其相关支出决策，就业，产品和价格等方面的贡献，于1981年获得诺贝尔经济学奖。对于投资组合的贡献在于加入无风险资产后的投资组合实现了“两基金分离”。 夏普（William F. Sharpe）等人于1964年应用投资组合理论提出了资本资产定价模型。夏普于1990年获诺贝尔经济学奖，因他在金融界济学方面进行了开创性的工作。 斯蒂芬·罗斯(Stephen A. Ross)，当今世界上最具影响力的金融学家之一。他创立了套利定价理论此外, 他还在期权定价理论、利率的期限结构、代理理论等方面作出过突出贡献。 　 罗斯不仅是第一流的金融思想家,也是一个金融理论的实践者。在1980年代初，他就决定把自己的金融理论运用到实际中，创办了罗尔-罗斯资产管理公司。这是一家采用APT理论作为投资理念的投资管理公司。罗尔-罗斯资产管理公司在美国证券界享有盛名，资产约有30亿美元。作为公司的总裁,罗斯认为“理论与实践的互相激励和相互论证是非常重要的，两者缺一不可。” 资本资产定价模型Capital Assets Pricing Model 我们已经知道： 在进行组合投资时，组合证券的风险已不同于单个证券的风险特征。 当组合证券足够多时，证券的特有风险（方差）可以被规避；因此，组合的风险只剩下系统风险，并可以用其协方差来描述。 单个证券的风险可以用它与市场组合证券的协方差来描述。所以单个证券的收益取决于它对市场组合风险的贡献。 单个证券承担的系统风险越大，投资者对证券要求的预期收益率越高，市场给予其的风险溢价也越高。 资本资产定价模型Capital Assets Pricing Model 为了确定风险资产的市场价格，对单项资产的风险程度进行正确的度量，许多学者进行了研究。夏普(1963,1964) 和特雷诺 (1961)两位学者几乎同时提出了解决问题的经济模型，摩幸 (1966)、林特纳(1965,1969) 布莱克 (1972)将夏普模型作了进一步的推广，这个模型就是CAPM资本资产定价模型。 资本资产定价模型描述在均衡时某项单个证券的收益率与市场组合收益率之间关系。 资本资产定价模型揭示了所有风险性资产的均衡收益是它们与市场组合之间协方差的函数。 资本资产定价模型Capital Assets Pricing Model 资本资产定价模型Capital Assets Pricing Model 由威廉F. 夏普(William Sharpe)和约翰. 林特勒(John Lintner)最早分别提出CAPM : 资本资产定价模型Capital Assets Pricing Model CAPM 的推导： 单个证券的收益率与市场组合收益率以及它们之间风险的关系： 例： 资本资产定价模型Capital Assets Pricing Model ∴ 资本资产定价模型Capital Assets Pricing Model 由前例可知： 1. Ki 与km 之间呈直线关系，其斜率设为? i ； 2. ? i 值是证券 i 的风险程度随市场组合资产风险程度变化的灵敏程度指标。既? i 反映了证券 i 收益的变化与市场全部资产 m 的平均收益变化的关联程度。 3. 4. 在Ki 与km 构成的平面上，以 ? i 为斜率的直线，称为证券特征线(characteristic line) 。 资本资产定价模型Capital Assets Pricing Model CAPM 的推导： CAPM模型是一个市场均衡时的资产定价模型。 市场均衡 证券市场均衡时的价格、投资者的收益及风险 推导过程： 资本资产定价模型Capital Assets Pricing Model 关