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《国际贸易问题》2002年第8期 国际金融 关子我国资产证券化若干问题酌探讨 西南财经大学研究生部 程 虎 摘要：资产证券化是一项复杂的金融工具创新，引进和实施这种新型的融资工具需要大 量的配套工作。我国实施资产证券化需要解决特设机构的设立、基础资产的选择、破产隔离、 信用增级、会计处理、税收政策以及立法和监管等方面的问题。 关键词：资产证券化；特设机构(sPv)；基础资产；破产隔离；信用增级；监管 资产证券化是指将缺乏流动性但能够产 券公司也是典型的由政府组建的SPv。实践 生可预见的、稳定的现金流的资产，通过结构 表明，政府设立的SPv在开拓资产证券化市 性重组，转变为可以在金融市场上销售和流 场、规范市场运行以及培养投资者群体方面 通的债券型证券，并据以融资的过程。在这一 所起的作用是其它SPv所无法比拟的。因 过程中，发起人(原始权益人)将证券化资产 此，在我国开展资产证券化的初期，由政府设 PurposeVehicle，以立SPV是一个比较理想的选择。我国可以考 转让给特设机构(Special 下简称SPV)，SPv以该资产所产生的现金流虑借鉴香港模式，由政府设立国有独资公司 为担保向投资者发行资产支持证券，并且以 形式的SPV，其经营业务为专门购买基础资 发行收入购买证券化资产，最终以证券化资 产并发行资产支持证券。这种模式以《公司 产所产生的现金收入偿还投资者。目前，资产 法》中有关国有独资公司的规定为依据，具 证券化已成为国际资本市场上一种重要的融 备现实性和可操作性，基本上不存在法律障 资方式。但对于我国来说，资产证券化尚处于 碍。 起步阶段，其进一步的发展需要着重解决好 除了上述由政府设立的SPv以外，我国 以下几方面的问题： 可允许部分具有较强实力和良好信誉的证券 一、SPV的设立 公司或信托投资公司等市场中介机构以不同 SPV作为资产支持证券的发行人，是资 形式(包括与国外金融机构合资)设立SPv 产证券化交易结构的中心，是首先需要设立 来参与证券化业务。这种SPv通常能够按照 的。从国外情况看，SPV的设立方式主要有三 市场化的原则进行运作，它们在开展业务时， 种，即政府设立、市场中介机构设立和发起人 不受相关利益机构以及政府部门的影响和控 设立。设立主体的差异会对SPV产生不同的 制，从而得以保障证券化融资的公平合理性。 影响。一般来说，政府设立的SPV由于具有 另外，在发起人融资额较少的情况下，为了简 较高的信誉度和权威性，能够得到证券市场 化交易程序和节约融资成本，也可以由发起 的广泛认可，有利于推动资产证券化市场的 人设立SPV。这种SPV是发起人专门为证券 发展。在资产证券化最为发达的美国，其最大 化融资而设立的子公司，一般是期限型的机 的两家SPV联邦住宅抵押贷款公司构，在任务完成后即予以注销。监管部门对于 (FHLMC)和联邦国家抵押贷款协会(FNMA)建立在这种形式基础上的证券化行为需要特 都是由政府设立的。我国香港特区的按揭证 别加强管理，以防出现内部人控制现象而损 一55— 万方数据 国际金融 害投资者的利益。 该领域主要包括电力、通讯、交通、能源、市政 二、基础资产的选择 工程等。这些设施的经济效益一般比较好，具 如前所述，资产证券化是对那些流