证券市场微观结构研究.docVIP

证券市场微观结构研究 摘 要市场微观结构理论是近二十多年来发展起来的金融经济学新研究方向，主要 研究证券交易机制对交易价格的影响。从证券市场微观结构的基本内容市场微观结构理论的研究现状和市场微观结构理论的基本模型和方法。第3章介绍基于有限理性的短期价格行为研究。第4章介绍基于市场微观结构的证券市场的羊群行为研究几个方面，对作为典型的政府强制性制度变迁产物的我国证券市场的低资源配置效率、结构和制度缺陷进行了微观分析，试图找出隐藏在表面现象背后的行为动机。关键词 市场效率 微观结构 制度供给 市场微观结构理论是金融学中一个重要的新兴分支，主要研究在既定的市场交易机制(微观结构)下金融资产的定价过程，从而揭示市场微观结构在金融资产价格形成过程中的作用。20世纪90年代以后，随着世界经济一体化的深入发展以及通讯技术的不断改进，金融创新不断发展，新的市场和交易所不断涌现，设计包括价格发现机制在内的市场微观结构，使得市场上投资者之间的信息不对称程度下降，成为市场参与者关注的焦点和金融理论研究的重点。大量研究表明，深入了解金融资产短期价格行为的形成机理、不同的市场组织结构和交易机制设计等微观层面的内容对于发展和完善现代金融理论具有重要的科学意义，对于政策制定者进行正确的市场监管和交易所设计科学的交易机制具有重要的参考价值。中国证券市场经过近20年的发展，无论就上市公司数量还是股票总市值而言，都具有了一定规模。沪深证券交易所虽然建立了具有世界领先水平的高效、安全、快捷的电脑自动交易系统，但它毕竟还是一个新兴市场，交易机制相对单一，价格波动较大。我们认为造成中国证券市场不成熟的原因既与我国证券市场的发展历史较短、散户投资者占主体有关，也与我国目前的市场微观结构不完善有关。因此，深入、系统地研究市场微观结构的相关问题必将有助于中国证券市场的进一步发展。 市场微观结构理论也称市场微观结构经济学，是研究交易价格发现过程与交易运作机制的一个重要的金融学分支，也是金融学中发展最快的一个分支。作为现代金融学最前沿的领域，证券市场微观结构理论已受到越来越多的学者和业界人士的关注。市场微观结构理论诞生于20世纪60年代末期。德姆塞茨1968年的《交易成本》一文标志了市场微观结构理论的问世。但市场微观结构理论取得迅速发展并真正成为“显学”则始于1987年全球股市崩溃之后。股市的剧烈波动一方面暴露了证券市场的脆弱性，也强化了投资者的风险意识，促使学者们开始深入思考如何建立完善合理的交易机制这一迫在眉睫的问题.在德姆塞茨的经典论文之后，有关市场微观结构的理念的发展开始集中到了做市商的报价行为上，并逐渐形成了两种思路，即基于存货的模型和基于信息的模型。存货模型也称完全信息交易模型，该模型假定存在一个做市商所需的最佳存货水平，因此，做市商只需要根据订单流的情况通过调整价格或价差以保持存货的最佳水平。信息模型集中探讨不均衡信息对市场价格的影响，该模型把交易者分为知情交易者和流动性交易者，认为价格不仅受存货成本的影响，更重要的是受到信息不均衡的影响。市场微观结构理论的研究现状市场微观结构理论的基本模型和方法价格形成　　市场微观结构理论的一个核心内容就是对交易机制，即价格形成方法的研究。交易机制的关键功能在于，能够在有效交易规则的约束下通过“黑箱”将投资者的潜在需求转化为已实现的价格和成交量。不同的交易机制在价格发现过程中所起的作用是不同的，各交易机制所允许的指令类型、交易发生的时间、指令递交时投资者所能获得的信息数量与质量以及对做市商提供流动性的依赖程度也是不同的买卖报价差的决定　　在市商市场中，市商报出两个价格：他们将要买进证券的出价(bid)和将要卖出的要价(ask)，两者之间的差额就是价差。Demsetz(1968)解释，市商在有组织的证券交易所中提供即时性的服务，买卖报价差就是他们在竞争之下提供流动性服务的合理收益。市商市场中，市商扮演着被动的角色，他们面对变化的市场环境只能简单地调整买卖报价差。买卖价差模型可分为两种：一种是库存模型，该模型认为买卖报价差与市商面临的库存持有成本有关；第二种为信息不对称模型，该模型认为价差来自市商面临的逆向信息成本。三市场流动性与指令流　　1）.交易规模的信息效应。市场微观结构研究中有两个分支致力于研究知情交易是否随交易规模而增加。第一个分支集中于研究不同规模的交易对价格的影响。研究支持交易规模与知情交易的发生存在正向关系。Jones,KaulLipson(1994)开创了相关研究的第二分支。他们把Nasdaq股票每天的成交量分为交易频数和平均交易规模两部分。在交易频数保持不变的情况下，发现波动与交易规模之间不存在关联关系。 2）.指令流和交易成本的季节性。根据已有的研究结果，成交量与交易成本之间呈负向的关系，因而