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２０１４年第３期　 申宏丽，薛瑞超：借壳上市对我国沪深两市有效性影响研究 借壳上市对我国沪深两市有效性影响研究 申宏丽，薛瑞超 （山东财经大学金融学院，山东济南　２５００１４） 　　摘　要：取２０１０－２０１３年沪深综指和２００８－２０１３年间借壳上市公司的数据，基于单位根检验和 事件分析法，用经ＧＡＲＣＨ改进的市场模型对我国沪深两市的有效性进行了实证研究。结果表明，我 国沪深两市已达弱式有效，但还未达到半强式有效，上海股票市场有效性比深圳股票市场强，深圳股 票市场投机行为比较明显。股价的提前反应从侧面反映了我国证券市场仍然不成熟，内幕消息提前 泄露的可能性较大，对此应不断完善借壳上市过程中相关的法律法规；加大对公司借壳上市的监管力 度；规范股票市场的各项机制，改进股票市场的有效性。 关键词：弱式有效性；半强式有效性；事件分析法；超额收益率 中图分类号：Ｆ８３０．９１　　　文献标识码：Ａ　　　文章编号：１００８－２６７０（２０１４）０３－０００５－０６ 借壳上市是指非上市公司通过资产或股权置换、非公开发行股份等方式将其资产转移到某上市公司，取 得控股权从而完成上市目的。在我国兼并收购市场上，非上市公司通过借壳实现了自身业务和资产间接上 市，拓宽了融资途径和方式，上市公司也通过新资产的注入实现了业绩的提升和改进，避免了退市的风险。同 时有上市成本低、审核时间短等优势，借壳上市引起有上市计划公司的广泛关注。 近年来，借壳上市在资本市场上已成为热点。借壳上市的过程比较复杂，不确定因素也很多，因此上市过 程会出现各种各样的问题，如内幕交易、违规信息披露、操纵股价等，给市场的有效性带来不利影响。 市场有效性检验多年来一直是广受关注的研究领域，学者们对我国股市弱式有效性做了大量实证研究。 目前一个相对广为接受的结论是我国股票市场已经达到弱式有效，但是否达到半强式有效还需要进一步研 究［１］。而借壳上市过程中容易产生内幕交易，会对市场的半强式有效性产生影响，故本文以近年来借壳上市 公司为样本，通过事件分析法来研究我国股市的半强式有效性，探索市场对该事件的反应模式。 一、有效市场理论简述 １９７０年，法玛提出有效市场假说理论，认为如果证券价格能够及时充分地反映所有有价值的信息，证券 价格能代表市场的真实价格，则认为该市场为有效市场。根据证券价格对不同信息集的反应速度，法玛将市 场分成三类：弱式有效市场、半强式有效市场以及强式有效市场。弱式有效市场认为，当前股票价格完全包括 了过去价格的信息，技术分析是无效的。半强式有效市场认为，当前价格已充分反应出所有已公开的有关公 收稿日期：２０１４－０２－１８ 基金项目：教育部人文社科一般项目“产品内国际分工下贸易利益测算方法研究及我国贸易利益测算”（１０ＹＪＡ７９０１５５）；山 东省自然基金项目“产品内国际分工下全球价值链利益分配特征与贸易利益测算方法研究”（ＺＲ２０１０ＧＬ００７）。 作者简介：申宏丽，女，河北武安人，经济学博士，山东财经大学金融学院教授，研究方向：国际金融；薛瑞超，男，山东临清 人，山东财经大学金融学院硕士研究生，研究方向：国际金融。 ５ ２０１４年第３期　 申宏丽，薛瑞超：借壳上市对我国沪深两市有效性影响研究 司运营和财务状况的信息，技术分析和基本分析都失去作用。强式有效性市场认为，价格已充分反映了所有 关于公司运营的信息，包括公开的和内幕的信息。 我国学术界对股票市场有效性的研究主要集中在弱式有效市场，研究方法主要有随机游走模型、自回归 ［２］ 模型、游程检验、单位根检验、正态分布检验和鞅方法等。胡畏和范龙振 以上海股票市场为对象，通过单位 ［３］ 根和方差比检验其是否符合随机游走过程，结果表明