中国股市收益率与波动率跳跃性特征实证分析.pdfVIP

维普资讯 南方经济 2006年第 5期 中国股市收益率与波动率跳跃性特征的实证分析 童汉飞 刘宏伟 。 内容摘要 股票市场收益率通常小幅波动，但是 当市场出现重大或者异常信息时，收益率会在短 时间内发生大规模的运动．产生跳跃性变化，市场波动率也明显加剧。本文采用Jump—GAI~CH对 沪深两市A股B股的这类跳跃性特征进行实证分析。根据该模型：当收益率小规模变化时，波动 率由OAP~CH(1，1)平稳随机过程产生，但是当收益率发生跳跃性变化，波动率将背离GARCH(1， 1)过程．调整到一个较高的水平。实证结果表明，该模型能够有效地估计出沪深两市收益率和波动 率的跳跃性变化．比正态分布的GARCH模型更合理地反应了市场收益率和波动率过程。本文同 时讨论了A股B股的跳跃性特征。 关 键 词 波动率 收益率 跳跃性 Jump—GARCH JEL分类 ：C32．G12 中图分类号：F830．9 文献标识码 ：A 文章编号：1000-6249(2006)05-0061-012 一 引言 股票市场收益率通常进行小幅的平稳变化 ，但是在某些情况下 ，会在短时间内发生大规模的运动， 即产生跳跃性变化。市场收益率之所以会跳跃 ，一种潜在原因是市场出现重大或者异常信息，极大地影 响了投资者的预期。在中国股市早期的发展历史中，政府的对市场的干预条例往往是这种导致市场跳跃 性变化的重大信息．例如 1992年5月21日上海证券交易所对所有上市股票取消限幅交易制度 ，实行 自 由竞价方式。结果使得当日指数的涨幅达到 110．7％，1995年5月 18日证监会暂停国债期货交易，促使 该 日沪深两市A股指数分别上涨32．12％，31．29％。其他一些宏观形势与国际事件也时常引起市场发生 跳跃性变化．如 “亚洲金融危机”及 “9．11事件”都对股市产生重大的冲击，造成市场的剧烈震荡。如何有 效地分析沪深两市A股 B股的市场收益率与波动率的跳跃性特征 ，对于完善我国证券市场的监管机 制．合理构建投资组合和实行风险管理都具有重大的理论与现实意义。 市场收益率与波动率是两个紧密相连的问题。而市场波动率一直是国外金融研究的热点问题。国内 对波动率的研究文献较少。同时分析A股与B股的市场收益率与波动率的跳跃性特征的实证文献就更 少。本文试图采用Jump—GARCH模型对沪深两市A股B股的跳跃性特征进行建模与分析，以填补国内 在该领域研究的不足。 ·童汉飞：江苏省工商银行；中山大学岭南学院 南京 210006 电子信箱 ：thfeiflying@siJla．corn；刘宏伟 ：中山大学岭南学院 广 州 510275。 本文为国家自然科学基金项 目70541005)、教育部人文社会科学重点研究基地重大项 目(05JJD790075)、中山大学篮川 优秀青年奖学基金博士创新项 目．中山大学 “985工程”产业与区域发展研究创新基地及广东省普通高校人文社会科学重点研究基地经 费资助成果之一。 一 61— 维普资讯 中国股市收益率与波动率跳跃性特征的实证分析 二 文献回顾 在Golosten和Mllgrom(1985)所提出的市场微观结构模型中，收益率被分为小规模变化与跳跃性变 化，收益率的小规模变化由市场的流动性交易、策略性交易以及一般信息造成，而跳跃性变化由市场重 大信息引发。Ross(1989)与Anderson(1996)认为市场收益率与波动率的变化直接与流入市场的信息量 相关。例如，公司的股利信息以及期望贴现率会影响单股的价格，而宏观形势与政策则影响指数的走势。 JohnM．Maheu和ThomasH．McCurdy(2003)认为信息可分为两类 ：重大信息与一般信息。它们对股票 收益率与波动率有不同的冲击力，一般信