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证券研究报告 公司点评报告 / 2013 年 8 月 6 日 中药 天士力 600535 强烈推荐 署名人：余方升 S0960511090002 021 中期业绩快速增长，中药、化学药发展齐头并进 yufangsheng@ 天士力 13年上半年实现归属于母公司所有者净利润约 6.01亿，调整 后同比增长 34.85%，对应 EPS约 0.58元。 投资要点：  中期经营业绩符合预期。1-6 月公司实现营收 54.02 亿，同比增长 28.76％。归属于母公司所有者的净利润 6.01 亿，调整合并江苏天士 力帝益因素后同比增长 34.85%，对应 EPS约 0.58元。扣除化学药资产 并表等非经常性损益后净利润约 5.21亿，同比分别增长 31.20%。经营 活动现金流净额减少 31.52%主要是采购、研发等支出增加所致； 6 －12 个月目标价：  2 季度净利润创新高。第 2季度销售和管理费用率环比均有一定幅度增 当前股价： 46.99 元 加，毛利率提升较多，单季实现 EPS0.37 元，创下历年新高，估计主 评级调整： 维持 要是化学药并表因素影响； 基本资料  中药、化学药发展齐头并进。医药工业上半年营收达到 23.13 亿，同 上证综合指数 2050.48 比增长 30.53%，毛利减少 0.65个百分点至 74.77%。具体来看： 总股本(百万) 1033  中成药方面，我们预计上半年复方丹参滴丸增速约 20%，已启动 流通股本(百万) 1033 FDA3 期临床试验。养血清脑颗粒增速超过 30%，未来有望在基层 流通市值(亿) 485 实现放量。水林佳、芪参益气滴丸等口服二线品种增长 40%以上。 EPS 0.21 益气复脉、丹参多酚酸等粉针产品增速估计 70%多，保持放量势头。 每股净资产（元） 4.10  化学药方面，江苏天士力帝益前 6 月收入 3.22 亿，净利润 0.69 资产负债率 44.8% 亿，实现稳快增长，替莫唑胺、右佐匹克隆等有较好成长前景。 股价表现  医药商业稳快增长，毛利率稍有减少。上半年医药商业达到 30.09亿， （% ） 1M 3M 6M 同比增长 25.54%，毛利率微减 0.31个百分点至 5.21%； 天士力 9.08% 17.49% 62.40%  强烈推荐评级。公司持续完善激励机制，强化产业链资源一体化，全 医药生物 9.53% 11.40% 22.93% 面推进中药国际化，促进新产品和技术开发，通过实施精细化营销管 上证指