股票期权财务理论分析.pdfVIP

年 月 *%%+ $* ./0 1*+ 第 卷 第 期 *, , !#$#%’($ )’*+#’#+#,’ -(+(%,+. 2341*,5 63 1, 文章编号 （ ） ! #$%’(’)*% *%%+ %,(%% --(% + 股票期权的财务理论分析 郝君富（招商银行北京分行 个人银行部，北京 !#$ ） ［摘 要］本文通过对股票期权激励机制传统理论的 度上保持一致，从而使经理人在采取最佳策略最大 分析，结合股票期权与公司治理关系的现代观点， 化自身利益的同时使得股东利益趋于最大化，也就 从委托代理的框架出发，分析股票期权激励机制的 是说股票期权报酬合约是减少公司所有者和经理人 内在机理和完善的公司治理机制对股票期权实施的 之间的代理成本的有效途径。因此，股票期权激励 重大意义，并进而寻求报酬性股票期权存在和发展 机制的研究与委托代理框架是分不开的，通常而言， 的合理性解释。 委托代理问题的解决方式决定了激励机制的内在机 ［关键词］股票期权；公司治理；激励机制 理，因此，我们对股票期权激励机制的解释即基于 % 中图分类号 ’(#)*! %文献标识码 + 这一框架。 如果我们把伯利和米恩斯 !*#, 年的《现代公司 一个被广泛接受的观点是股票期权制度有其坚 和私有产权》作为现代公司理论研究的肇始， 多 - 实的理论基础，作为一种长期、灵活、极富创意的 年来相关的理论文献可谓是卷帙浩繁，流派纷呈， 激励机制，对于缔造规模宏大的公司、培养卓有成 而由于所有权和经营权的分离而产生的经营者的激 效的经营者具有不可磨灭的贡献。笔者将从一个委 励问题更是经济学家和管理学家们研究的焦点。./01 托代理的框架出发，分析股票期权激励机制的内在 02334 5 !*-67!*-89 7 :;24=0; 5 !*-*9 7 0;44?@ 机理和完善的公司治理机制对股票期权实施的重大 ?@A :?0= 5!*(#9 等人把不对称信息和委托代理理论 意义，并进而寻求报酬性股票期权存在和发展的合 引入了报酬合约的研究，建立了激励理论的委托代 理性解释。 理分析框架。目前，委托代理模型成为了经济学家 一、股票期权激励机制的内在机理：传统理论 们研究激励问题的标准分析框架，几乎所有关于报 长期以来，股票期权报酬合约一直被理论界认 酬合约效率的研究均明确地或隐含地基于这一理论 为能够使公司股东利益和经理人自身利益在更大程 框架。 金金金 融融融 与与与证证证 券券券 -- 在一个典型的委托代理模型中，委托人和代理 代理人行动最相关的可观测变量。这就是1+/2!.$+2 人之间存在着某种形式的契约关系，委托人的利益 3 45657 提出的“信息含量原则”（#’8+$29.#:)’)!! 在一定程度上依赖于代理人的行动，但委托人不能 ;$#’*#;/) ）。根据这一原则，某一可观测变量如果有 直接观测到代理人选择了什么行动，代理人的行动