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第一部分：现阶段私募基金投资策略 宏观面：11月宏观数据仍然疲弱，工业大幅超预期下行、投资下行、消费衰退式反弹。11月工业增速回落至年内次低，仅略高于8月断崖水平。需求疲软、产销率连续下滑，通缩蔓延至消费领域，导致工业产出持续下行。11月单月投资增速重回下行通道，累计投资连续六个月下滑。其中，基建投资大幅下滑；地产投资单月增速降至五年新低，新公开和销售面积增速均大幅下降；制造业投资低位小幅回升，主要受益于低基数。11月消费名义增速回升幅度低于实际增速，通缩家居，销售额回升或与大面积降价促销相关。12月汇丰PMI49.5，大幅回落至荣枯线以下，创7个月新低。其中，订单、价格大幅回落，显示当前需求再度加速萎缩，伴随通缩加剧。尽管宏观数据欠佳，但是我们认为股市受到的冲击不会很大。因为股市是由投资者的预期推动的，经济趋势性的下滑已经是一致性预期，政策或资金面的超预期改变才是推动市场的关键。 政策面：11月经济数据疲弱，市场对降准的预期日益增强。本月底，央行出台《关于存款口径调整后存款准备金政策和利率管理政策有关事项的通知》，明确自2015年起对存款口径进行调整，将部分原在同业往来项下统计的存款纳入“各项存款”范围，并且准备金为零。央行此举向银行提供了一定量的可贷资金，释放了流动性，部分发挥了降准的作用。 资金面：今年前10月，两市日均成交额平均为2453亿元，最高为3797亿元，11月日均成交额一举达到4642亿元，是前十月均值的近2倍，市场十分活跃。增量资金进入股市推动股市上扬，我们预计资金推动型的牛市仍将持续下去。其一，投资者借助于融资业务，加杠杆进行操作。截止2014年2季度末时，融资余额为4034亿元，但是到11月末，融资余额高达8189亿元。其二，沪港通开闸，新增可投资A股资金约3000亿元。其三，房地产信托收益下降，风险积聚，投资房地产信托的资金转而投向股市。截止3季度，信托资产规模为12.95万亿元。从投向上看，3季度末，投向证券的信托规模为1.74万亿，相比2季度提升了1.52个百分点，今年以来一直呈现上升趋势，但是投向房地产的信托规模为1.27万亿，相比2季度下降了0.34个百分点。其四，股市行情火爆，观望资金入市。据估计，目前国内过亿元的自然人股票账户超过1万个，而去年只有6000个。 图表1：今年以来，两市日均成交额 图表2： 今年以来，两融截止月底余额（单位：亿元） 来源：国金证券研究所 综合以上的分析，我们认为疲软的宏观经济对股市的冲击十分有限，降息、387号文等利好政策接连不断，境内外增量资金持续入市，市场将继续演绎资金推动型牛市行情。在此背景下，无论是风险偏好较高的投资者，还是风险承受能力稍弱的投资者，我们均建议适度增强组合的进攻性。积极型投资组合中，我们在保证整体以股票多头策略为主的前提下，调入（全球）宏观策略、复合策略产品，提高组合的收益获取能力。稳健型投资组合中，我们将1只市场中性策略产品换成多空对冲策略产品，适当提高组合的风险敞口；同时，由于成长股对冲工具的缺失，我们将市场中性策略产品换成行业中性、风格中性的中国龙价值对冲1号，降低小盘股的风险暴露度。传统的股票多头策略产品中，成长风格的淡水泉、和聚个股选择能力较强，业绩稳定，维持持有；价值风格的重阳、景林适合当前行情，且业绩性较强，继续持有。 图表3：积极型投资组合 产品 投顾 策略 2014.11 收益率 近三年 权重 综合评级 风险评级 投资风格 择股择时 平安财富?淡水泉成长一期 淡水泉 股票多头策略 3.38% ★★★★★ 中高 成长 择股 20% 中信信托?和聚1期 和聚 股票多头策略 3.14% ★★★★★ 中高 成长 择股 20% 深国投?重阳1期 重阳 股票多头策略 5.02% ★★★ 高 价值 择股 20% 备案-乐瑞宏观配置 乐瑞 （全球）宏观策略 22.64% —— —— —— —— 20% 专户-淘利策略指数稳健1号 淘利 复合策略 19.91% —— —— —— —— 20% 来源：国金证券研究所 图表4：稳健型投资组合 产品 投顾 策略 2014.11 收益率 近三年 权重 综合评级 风险评级 投资风格 择股择时 中信信托?和聚1期 和聚 股票多头策略 3.14% ★★★★★ 中高 成长 择股 20% 深国投?景林丰收 景林 股票多头策略 4.47% ★★★★ 中高 价值 择股 20% 第一创业-大岩资本量化1期 大岩 多空对冲策略 5.57% —— —— —— —— 20% 外贸信托-中国龙价值对冲1号 涌峰 市场中性策略 6.53% —— —— —— —— 20% 有限合伙-淘利趋势套利1号 淘利 相对价