西方股利政策理论演进与评述_胡元木.pdfVIP

西方股利政策理论的演进与评述 胡元木 赵新建 (山东财经大学会计学院 250014) 【 】 ， 。 摘要 股利政策是个谜 备受理论界与实务界的关注 股利理论所要解释的一个基本问题就是股利政策与公司 。 ， 、 价值之间的关系 多年来 西方学者分别从不同的角度 采用不同的方法对上市公司的股利政策进行了大量的 ， ， 。 理论与实证研究 虽然每种理论流派的解释能力都是有限的 但形成了相对系统的理论体系 本文对西方的研 究成果进行了梳理，以期对我国股利政策理论的研究有所帮助。 【 】 关键词 股利政策 企业价值 理论流派 、 。 上市公司的股利政策与融资 投资并称为现代公 完全确定性假设 即市场中的每个投资者了解每一家 。 20 60 ， 司理财活动的三大核心内容 自 世纪 年代美国 公司的投资计划和收益情况 对每一家公司的未来投 财务学家Miller Modigliani “ 资机会和利润完全确定。 和经济学家 提出 股利无 ” ， 。 MM ， 关论 后 股利政策的研究备受学者关注 西方财务 股利无关论的假设条件过于理想化 与现实 ， 学界从不同角度对股利政策进行理论研究与实证分 资本市场情况有较大出入 以致其结论与现实不相吻 ， ， 。 ， 。MM 析 并提出多种股利理论 但是其对现实股利政策的 合 第一 信息对称性 股利无关论假设企业的 ， ， Black ， 解释能力仍然相对有限 没有达成共识 以致于 经营者与投资者之间无信息不对称 但在现实资本市 ， “ ， ， ， 这样描述股利政策 我们越是认真地研究股利政策 场上存在信息不对称 一般来讲 企业的经营者拥有 。” ， 。 ， 。 就越觉得它像个谜 因此 股利政策是现代公司财务 更多的内部信息 第二 无发行成本与交易成本 。 MM 管理领域尚待解决的难题之一 由于我国证券市场的 股利无关论假设企业可以无代价地进行外部融 ， ， ， ， 。 发展历史较短 因此 我国的股利政策研究起步较晚 资 资本利得可以转化为等额的现金股利 这与现实 。 ， 缺乏系统性 鉴于此 我国学者在进行股利政策研究 资本市场上存在外部融资成本和交易成本的情形是相 ， 。