创业板建设与多层次资本市场体系——基于中小企业板、创业板与主板关系的协整分析对比.pdfVIP

《西部金~))2olo年第 1期 创业板建设与多层次资本市场体系 — — 基于中小企业板、创业板与主板关系的协整分析对比 张广利 耿仁波 (山东大学经济研究院，山东济南 250100) 摘 要 ：本文通过协整分析，分别对中小企业板、创业板与主板的长期关系进行研究，得 出中小企业板走势受主板市 场 引导，且长期 附属于深证主板市场 。而成功的创业板市场则可以独立于主板市场 ，进而为我国构建 多层次资本市场而 推 出创业板提供 了实证依据 ．同时对刚推 出的创业板提 出了一些可行的政策建议。 关键词：资本市场；创业板；协整分析 中图分类号：F830．3 文献标识码：B 文章编号：1674—0017—2010(1)一0066—02 本文通过中国、美国股票市场一年多的运行状况，利用协整分析，对我国中小板市场与深圳证券交易所 价格指数长期均衡关系进行研究。并用同样方法研究纳斯达克指数与道琼斯指数的长期均衡关系，进而分 别对中小企业板、创业板与其对应的主板市场的独立性关系进行了实证研究。 一 、 中小企业板指数与深圳主板市场之间的协整关系 从2005年 l2月 1日起，我国专门为中小企业板设立了一个指数，称为中小板指数。本部分要研究的就 是中小企业板与深证主板市场指数之间的协整关系。 数据采用2008年4月9日到2009年7月 1Et的中小板指(ZXB)和深证综合指数(SZZ)的日收盘数据， 共300个，数据来 自证券分析软件大智慧V5．5。用LZX、LSZ分别表示中小板和深圳综合指数取对数后的指 数序列，用DLZX、DLSZ表示进行对数一差分处理后的指数序列(收益率序YO)。 1、单位根检验。首先对LZX和 tSZ(对数指数数据)进行单位根检验，确定各时间序列的单整阶数。然后 对DLZX和DLSZ的序列分别进行单位根检验．即把对数一差分处理后的指数序列进行单位根检验。结果如 表 1所示： 表 1LZ×、LSZ、DLZX和 DLSZ的单位根检验 从表 1中可以看出，LZX和 LSZ的ADF绝对值小于5％1临 序列 ADF值 Prob 5％临界值 结论 界值，所以都是非平稳的。而DLZX和DLSZ的ADF绝对值均 LZX 一0．8776l1 0．7945 -2．870996 非平稳 大于5％的临界值，所以都是平稳的。 LSZ -0．805752 0．8l57 —2．870996 非平稳 因此可以得出结论：LZx、LSZ都是一阶单整的。 DLZX -16．48O91 O．OOoo 一2．870996 平稳 2、Granger因果关系检验。通过单位根检验可知LZX和 ID【sZ -16．33929 O．oooo ～2．870996 平稳 LSZ对数指数序列都是一阶差分平稳过程，都是其次非平稳时 间序列。可以对各对数指数序列建立ARIMA(p，1，q)，也就是相应的收益率序列An~A(p，q)模型。为考察对 数指数序列、相应的收益率序列之间的相互影响关系，可以采用格兰杰因果关系检验(GrangeCause)来分析 它们之间的因果关系。下面用 Eviews软件对 LZX、LSZ和DLZX、DLSZ进行Granger因果关系检验 ，结果如 表2所示 ： 表2LZX、LSZ、DLZX和DLSZ的Granger因果关系检验 结果发现，主板市场深圳综合指数是中小板指数 变化原因，但是中小企业板指数不是主板市场深圳综 合指数的原因。说明在两者的关系中主板市场深圳综 合指数占据主导地位，而中小企业板处于附属地位。 3、协整检验。Engle和Granger于 198