我国债券市场的发展历程.pdfVIP

市场的发展历程 @ 张洪海 中国债券市场的发展从本质上讲是伴随着改革的需要， 府出国库券外 ，还发行5个品种的国债 ，分别是 ：1998年由财 发展起来的。本文以债券市场的发展整合时间为经线， 政部开始发行的财政债券，目的是为了弥补财政赤字 ；1988 种增加扩大为纬线来详细回顾中国债券市场的历史脉 年由财政部发行的国家建设债券，目的是为了筹措国家重点 以期总结经验 ，理清思路 ，为未来债券市场更好地发展确 建设资金 ；1987年由中央银行代理财政部发行国家重点工程 向。 建设债券，目的是压缩预算外固定 自称投资规模 ，调整投资 一 、 前市场时期(1949—1981) 结构；1989—1991年 ，发行的特种国债和 1989—1990年发行的 我国债券发行的历史比较早，但是债券的产生只是债券 保值公债。其中后两种国债的数量有限，存续期较短。同时， 产生和发展的必要条件。 为了解决先后发行的大规模国债能够得到流通变现 ，于 1988 1950年 1月5El，由陈云主张，中央人民政府批准的 “人 年4月和6月，国家先后批准61个城市进行国债流通转让 利折实公债”是新中国成立后发行的第一笔公债。这次 试点 ，并于 1991年初，将 国债流通转让范围扩大到全国400 ， 虽然是一次有益的尝试 ，但是主要发行 目的是为了解 个地市以上城市，至此，我国债券的柜台交易市场正式形成。 政『赤字的通胀问题。因此，并不存在催生债券市场产生 纵观这一阶段 ，我国债券市场品种以国债和企业债(包括金 件。 融债)为主，发行 目的是为了弥补财政赤字 ，筹集建设资金和 上世纪50年代后期到改革开放前 ，由于特殊的历史原 解决改革中的微观问题 ，而并不是站在发展中国债券市场的 戊国曾经历了一段 “既无外债，也无内债”的历史。既然没 宏观视角出发的。发行主体主要是以财政部为单一主体，即 I夕债，也就 自然不存在债券市场了。 使是发行企业债券也需要央行核准 ，银行担保 ，实质上仍是 纵观这一时期，我国面临的状况是只有债券，没有市场。 公债性质。发行方式上并不是市场发行 ，而是摊派分配为主。 这种状况的原因主要是计划经济的制度思路和我国当时 从债券市场的统一性来看 ，并没有建立全国统一的市场，而 !实情况都没有为债券市场的产生提供必要的条件。 是债券经营机构各 自为战的松散结构。因此，这一阶段是我 二、第一时期 ：场外柜台交易为主(1981—1991) 国债券市场发展的婴儿期 ，市场发展的推动力并不是战略性 改革开放后，我国债券市场才真正产生和发展起来。其 的，而更多体现的是战术上的需要和发展的偶然性。 过三个时期。第一时期为场外柜台交易为主的时期，其 三、第二时期 ：以交易所交易为主 (1991—1997) 可划分为两个阶段。 1991年随着交易所的成立，债券的交易重心逐渐向交易 第一阶段 ：(1981—1986)非公开交易时期。标志是 1981年 所转移。同时，交易方式开始发生变化。1991年，财政部第一 了48．66亿元国库券，发行 目的是当时中央政府意识到 次组织国债发行的承销和包销，债券发行的市场化进程开始 i用中央银行融资以外的方式来最大限度的降低预算赤 启动，但此时的发行利率仍为行政确定。1995年国债招标发 】通货膨胀影响。同时，1982年初首次批准有限制的发行 行试点获得成功，自此国债发行利率开始实行市场化，这标 债券，发行 目的是上世纪80年代初的金融改革使得企 志着中国债券发行的市场化正式开始。1994年，随着金融体 ：其是国有部门以外的企业 ，越来越