上市公司非效率投资治理与研究.pdf

摘 要 20世纪80年代以来，我国投资管理体制经历了四次重大改革，投资持续30多年保持了 高增长。宏观上，居民收入增长缓慢引发内需不足，欧美经济低靡使出VI受阻，经济增长对 投资的依赖程度越来越高，提高投资效率是改善我国经济增长质量的关键。然而，在微观层 面上，由于治理机制失衡，企业投资行为缺乏“硬约束”，致使企业长期存在非效率投资问题。 上市公司是投资过度还是投资不足?如何治理上市公司非效率投资?围绕这些问题，近几年 来学术界开展了广泛的探讨。本文从公司治理视角，采用规范与实证相结合研究方法，系统 探讨了企业非效率投资成因及其治理问题。本文主要研究内容及结论如下： l、系统梳理了非效率投资理论研究成果。本文系统回顾了古典经济学、制度经济学关于 企业投资方面的理论研究成果，并对国内学者关于非效率投资方面的研究成果进行了系统总 结。 2、深入分析了产生非效率投资的财务机理。本文研究表明，投资机会、现金存量及现金 流量、净资产收益率和营业收入增长率是企业投资的主要驱动因素。由于市场流动性长期过 剩、上市公司股权融资偏好以及投资者分配偏好的扭曲致资产负债率、现金股利分配与企业 投资支出没有显著的相关性。 3、构建了非效率投资的计量模型。本文基于严谨的公司财务分析构