企业集团的内部资本市场的多重利益冲突及其协调.pdfVIP

资本市场 内部资本市场的 冲突及其协调 贺敏静 一 、 前言 公司的利益最大化，相反而且会损害子公司的利益，这 针对企业集团制度优势的研究中，业界普遍认为企 样子公司的自主经营和其利益就会受到严重影响。例 业集团中的内部资本市场起着重要的作用，通过集团成 如：在我国的改革初期，由政府 “拉郎配”形成的企业集 员之间的相互协作产生许多协作收益：降低总融资成 团中，将许多低效和经营差的企业捆绑给优质企业，结 本、降低各成员的由于规模的限制而产生的融资约束、 果造成了内耗的黑洞，不但没有提高低效的企业，反而 提高资本配置的效率同时增加收益。以上优点对于外部 拖垮了优质企业。 资本市场不发达的国家来说更具重要意义。但是在企业 2．股东之间的冲突 集团迅速发展和资本市场应用 日益普遍的同时，现实中 在母子型的企业集团中，母公司往往由大股东独 自 的内部资本市场的多重利益冲突问题也受到相关利益 或绝对控股，而它又在附属子公司中掌握着绝对的控制 群体的广泛关注。 权，所以在此类集团中股东之间的冲突主要是控股大股 在企业集团和内部资本市场中，一方面我们看到了 东和子公司中小股东之间的利益冲突。最典型的就是金 企业集团统一战略下的整合优势凸显，另一方面也要看 字塔型的集团公司，位于金字塔顶端的控股公司股东往 到母公司等其他力量给控制的下属分子公司带来的不 往是通过层层控股、交叉持股等方式，在子公司中以较 利影响，从而影响到子公司的少数股东以及债权人的权 少的现金流却获得了较大的控制权。在这种情况下，当 益。由于企业集团的复杂性，使企业集团的治理活动超 大股东有侵害的动机的时候，很容易通过关联交易等形 越了法人的边界，所以作为集团母公司的相关利益群体 式将子公司的资源转出到对控股股东有利而对中小股 不仅包括母公司的股东、债权人、供应商，而且包括子公 东不利的其他地方去，这就是所谓的“隧道效应”。 司、关联公司的股东、债权人等相关利益群体。因此，在 “隧道效应”已经被证实在东南亚的企业中广泛存 企业集团的治理中，母公司作为股东利益的代表 ，依其 在。在这些市场中，企业集团往往是由一些家族企业控 支配地位对子公司进行治理。子公司的行为要体现母公 股的金字塔型结构，再加上对中小股东利益保护不利的 司的意志，同时还要能够充分保护各相关利益群体的利 外部法律制度环境，造成 了集团企业大股东对中小股东 益。企业集团内外普遍存在的关系是各种利益相关者之 利益的侵害。业界研究学者认为此一现象与东南亚金融 间的相互联系以及相互依存的关系。因此，内部资本市 危机有着千丝万缕的联系，甚至是导致金融危机的致命 场的各相关利益主体的多重利益冲突以及其协调手段 原因。这种现象在我国上市公司中也表现的很明显 ，由 成为了关注的焦点。 于历史原因，我国上市公司大多始于原有的大型国有企 二、内部资本市场的多重利益冲突 业，股权结构较为集 中，控股股东一般为原来的集团母 1．母子公司之间的利益冲突 公司。同时现金流和控制权的分离导致了集团母公司有 目前无论是在理论界还是实物界，有关集团的母子