企业并购协同效应分析.pdfVIP

内容摘要 并购的根本动因在于获得协同效应，企业由此而实现企业价值的 最大化。实现协同效应是现代企业并购的基本理念，协同效应大于零， 企业才有并购的必要性。协同效应的多少也同时决定着企业并购的成 败。然而，多角化投资以及并购的高失败率，使人们开始怀疑协同效 应，甚至有人认为协同效应只不过是某些外在动机的托辞。事实上，， 协同效应是实实在在存在的，协同效应的失败只是由于企业缺乏理解 和实现协同效应的能力，片恧追求协同效应两导致的并购失败，而不 是协同效应这个概念的问题。因此，全面理解并有效地评估协同效应 对企业并购活动来说具有举足轻重的战略意义。 虽然目前关于企业并购的文章有很多，但专门研究企业如何利用 协同效应的文章却比较少，对并购协同效应的理解还比较模糊，使并 购的协同效应在长期以来主要还是一个概念，而不是一个可直接测度 的指标。因此，本文拟从协同效应即是价值增值这一角度来研究协同 效应的问题，并期望通过引用一些模型来计算和评估协同效应，为并 购实践提供帮助。 本文在结构上一共包括四章： 第一章并购动因与协同效应。关于企业并购的原因，学者们众说 纷纭，看法不一。文章从众多并购动因入手，分析指出协同效应是影 响企业并购行为的根本动因。之所以将协同效应作为企业并购的根本 动因，这是因为协同效应的理念是与企业发展的根本目标相一致的。 协同效应和价值创造是同义词，其本质都是为了获取增值的企业价值， 创造企业财富，实现企业价值最大化的目标。所谓协同效应，简单来 讲，就是1+l2的效应，是指通过并购活动，并购后的企业对内部资 源实现整体协调后，新企业联合体的整体价值大于原来的单个企业独 立价值之和的部分。通过并购活动，企业获得了竞争优势和核心能力， 从而取得了协同效应的优势，通过稳定和增加企业现金流量、降低企 业资本成本，最终达到增加企业价值的目的。 第二章协同效应的分类和作用机理。协同效应按照来源的不同， 分为经营协同效应、管理协同效应和财务协同效应。经营协同效应是 指，并购给企业生产经营活动带来效率的提高以及通过并购使企业的 战略整合价值提高。管理协同效应的本质是合理配置管理资源的效应， 通过改善管理能力来提升公司价值。财务协同效应不仅包括依靠税法、 证券交易等因素所带来的纯金钱的收益，还包括由于资金集中使用和 资金结算等金融活动的内部化、对外投资的内部化等活动带来的财务 运作能力和效果的提高。协同效应按照其生成效应的来源，分为转移 效应和增值效应两种。企业并购最终应当是追求增值效应，增加企业 价值，增加社会财富。同时，文章还指出，协同效应的产生必须依赖 于许多基本的要素，例如战略透视能力、系统整合能力、企业文化的 融合与再造能力和企业经营管理能力，只有这些要素得到满足，才能 为协同效应的取得创造条件。 第三章 协同效应的评估和计算。理论界对协同效应的计算有许 多不同的看法，例如在异常收益的基础上计算协同效应、从业绩改变 着手评估协同效应和根据协同效应的来源计算协同效应等。本文采用 企业价值评估的方法来计算协同效应，评估协同效应的大小。之所以 从企业价值评估的角度来计算，是因为协同效应即是价值创造，协同 效应的效果最终反映在企业价值I+12的增值部分，因此，从企业价 值增值的角度来计算并购协同效应的大小更能体现协同效应的实质含 义，符合并购的目的。在企业价值评估的方法上，本文选择现金流量 折现法和实物期权计算法相结合的模式来进行计算。利用现金流量折 现的原理，计算得出并购双方的企业价值和并购后联合企业的静态净 现值。另外，用实物期权的原理对联合企业价值中所包括的具有选择 权的价值部分进行分析计算。将联合企业价值的静态净现值与实物期 权价值合并在一起，即可得到完整的联合企业的整体企业价值，再减 去并购双方的企业价值，从而可得到并购协同效应的大小，用公式表 多理论和现实问题，这砦都有待于在以后的研究和实践当中继续探讨。 但可以肯定的一点是，用实物期权和协同效应评估的思路来指导并购 实践，可以避免因为支付过多溢价而导致的并购失败，也可以在一定 程度上可以减少并购活动的盲目性，节约企业资源，创造社会财富。 第四章协同效应的实践应用。协同效应能为企业带来更持久的 竞争优势，创造增值的企业价值，企业并购的目的就是为了获取协同 效应。但是，大量的并购案例告诉我们，协同效应并不是必然发生的， 支付过高的溢价或者并购后整合不当都可能导致并购的失败，落入协 同效应的陷阱。因此，必须创造条件、加强