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风险投资项目的价值评估方法研究 史 隽 （浙江大学管理学院，杭州 310058） E-mail ：shijun218@ [摘 要]知识经济时代,风险投资作为高科技产业化的催化剂和孵化器,日益引起人们的关注和 重视。风险投资是一种科技与金融相结合的投资方式,是为获取巨额利润而将资本投放于高新产 业的投资活动。它也是一种高风险、长期的、权益的专业性投资，为促进科技成果的工程化和 商业化、促进高新技术产业的发展，提供了一种有效的投资工具。本文简要研究了风险投资的 内涵特征，其评估指标和定价方法。 [关键词] 风险投资；项目价值评估；投资决策；定价方法 1.风险投资的内涵和特征 风险投资源于西方，一般被定义为:由未来风险投资组织对那些急需权益性资本 用来产品开发或发展的高增长、高风险、一般为高科技公司所进行的投资活动。其 内涵包括: ①资金性质：私人权益资本；②运作者:职业的风险投资家；③投资对象: 投入到新兴企业的创立、发展、扩展，重组阶段或用于并购；④主要投资目的:获取 高额资本增值回报。典型的风险投资具有以下基本特征: 1. 投资对象多为处于创业期的中小型企业，且多为高科技企业。 2. 风险投资以权益资本为主,一般无担保。其着眼点并不在于投资对象当前的盈 亏，而在于它们的发展前景和资产增值。 3. 风险投资家一般积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务。 4. 风险投资具有高风险和高收益性。[1] 2.项目风险投资评估指标 项目价值评估研究者都力求找出影响风险项目投资成败的基本因素。以往研究 缺陷在于过于偏重财务方面,而忽略技术,市场等多方面不确定性,该缺陷已被逐渐 纠正。这一点从专家们对投资风险分类可看出。例如,Moriarty和Kosnik认为风险 分两大类:市场风险和技术风险；Souder和Bethay认为应分为业务、市场和技术三 类风险；而Belev则将项目风险分为六类:技术,资金,设计,支撑体系,成本与进度和 外部因素。在定性阐述评价准则的基础上,Tyebjee和Bruno最先运用问卷调查和因 素分析法得出了美国的风险项目评价模型。经过因素分析和线性拟合,得出评估基本 指标并划分为五个范畴:①市场吸引力,即市场规模市场对产品的需求、市场增长潜 力及进入市场渠道；②产品差异度,即创业企业家的技术水平、开发出的产品性能的 独特性、利润含量是否高且受到专利保护；③管理能力,即创业家队伍的素质和管理 技能、营销能力及财务能力；④抵御环境威胁能力,即被投资企业抵御由于产品或技 1 术、经济条件变化和进入壁垒降低造成的竞争风险的能力；⑤变现能力,即投资在理 想的时间内变现的可能性,包括变现难易、变现方式选择。这五个因素中的市场吸引 力和产品差异度主要决定风险项目的期望收益率；管理能力和抵御环境威胁能力则 会显著降低可预见的风险；变现能力依具体情况影响收益和风险。在资本市场发达 的国家,变现能力主要影响收益；而资本市场不完善的国家中,它对风险的作用更大。 Robert G Cooper作为新产品开发（NPD）研究的权威，研究结论是：一个成功 的NPD项目与该项目评估方法的选用、评估指标体系的制定具有较大的相关性。在 评估指标体系方面，战略吻合度和提高核心竞争力的能力、回收期指标在被调查者 中使用最多，其次是风险指标、技术能力等指标。大部分投资者在评估项目时使用 两种以上指标，实践表明：使用多重指标比单一的指标评估效果要好。[2] 3．风险投资的定价方法 风险投资的价格是指在约定的投资期限内,风险投资家预期获得的总回报,包括 经常收入(利息及红利)和资本利得。由于风险企业经营业绩高度不可预测,风险投资 价格一般表示为创业家为获得风险资本而提供的股权,或风险投资家进行某项投资 时所要求的股权份额。风险投资定价一般的定价有很大差别，它不是一种交易买断 价,而是一种参与型的定价。它们的定价反映的是其与创业家在共同合作的过程中应 得的收益。 3． 1 传统