公司多元化、过度投资与企业绩效的相关性分析——基于代理成本视角的经验证据.pdfVIP

第 1O卷 第 1期 V01．1O．No．I 2010年 1月 Jan．， 2010 公司多元化、过度投资与企业绩效的相关性分析 — — 基于代理成本视角的经验证据 马丽丽 (中国地质大学(武汉) 经济管理学院，武汉 430074) 摘要 ：以生物制药业上市公司为例 ，从代理成本视角对企业 多元化经营 、过度投资与业绩进行相关性分析 。实证结果显 示 ，生物制药行业的多元化经营未导致严重 的过度投资，但代理成本较高，且 闲暇消费代理成本高于在职消费代理成 本 。 关键词 ：生物制药；多元化 ；过度投资 ；代理成本 ；企业绩效 中图分类号 ：F275．5 文献标志码 ：A 文章编号：1671—1807(2010)01—0048—03 公司多元化 (CorporateDiversification)是指 企 Jensen对过度投资的定义为 ：投资于净现值为负的 业 的主营业务涉及两个及两个 以上行业 的行为①。 项 目。而这在实证研究 中存在一定的问题 。在现实 2O世纪 90年代，我 国企业 掀起 了投资多元化 的热 的经济环境 中，产生正 的净现值项 目不可完全观测， 潮，不少企业通过内部发展 、外部并购等方式逐步发 对项 目的未来现金流和折现率都是根据当时的经济 展为跨越不同行业领域 、下辖多个分、子公司的大型 条件作出的估计 ，因此项 目的计算结果存在很大的主 企业集 团。按照传统理论观点 ，公司多元化能够分散 观性与随意性 。既然多元化代理问题 的显著特点即 企业经营风险 ，达到协同效应 ，利用 内部资本市场提 为过度投资，过度投资 的重要表现为过度多元化，因 高资源配置效率 。“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”， 此本文试图用多元化指标来判定过度投资情况 ，以存 “多元化经营——东方不亮西方亮”等企业界名言均 在多元化折价判定为存在过度投资行为的方法，以行 揭示了多元化经营的优势 。然而，巨人集团的轰然倒 业数据为依托 ，从委托代理视角对企业多元化与过度 塌 ，德隆的悲惨败局 ，TCL的尴尬业 绩，联想 的舆论 投资问题进行检验 ，以期对多元化过度投资问题进行 批评……不少上市公司因盲 目多元化而陷入困境 ，使 合理的解释。 我们不得不重新审视多元化经营。 1 假设提 出 所有权与控制权分离导致的委托代理问题 ，使得 由于我国处于新兴转轨时期，各种代理问题表现 经理所追求的 目标是个人效用最大化而非股东财富 得甚为突出：众多上市公司高管人员在职消费 、生活 最大化，因此在经营过程中往往会采取不符合股东利 腐败，落马事件频频发生 ，上市公司高管频繁出事，成 益的经营战略和经营行为，从而损害 了股东的利益。 为近年来资本市场上一道令人尴尬 的风景线 。从委 从委托代理理论 出发，多元化可能成为经理实现 自身 托代理理论出发 ，学者们认为多元化可能是经理实现 私利的手段 ：多元化有利于扩大公 司规模，因而有利 自身私利 的途径 。由此提 出假 设 1：多元 化程度越 于提高经理的报酬 ；与股东不同，出于维护职位安全 高 ，经理人代理成本也越高。 的考虑 ，经理们倾 向于减少在本行业领域的研发投资 按照传统理论 ，多元化能够分散经营风险，达到 (因为这是高风险的)，转而投资于其他行业领域以降 协同效应，利用内部资本市场提高资源配置效率等对 低公司的经营风险和破产 的概率；管理大型企业还可 公司有利的一面 ，但在代理 问题 比较严重、代理成本