基于期权思想的融券费率定价方法研究.pdfVIP

经济理论与经济管理 2010年第 1期 基于期权思想的融券费率 定价方法研 究 徐加根，王 辉，宋之文 (西南财经大学金融学院，成都 610074) [摘 要] 证券融资融券交易是成熟证券市场普遍实施的一种交易制度 。融券与融资不同， 其标 的不是资金而是证券，但两者都是信用业务，需要为相关交易支付一定 的费用，融资的利率 相对容易确定，而融券费率则比较复杂一些， 目前各类管理规定中对此并没有明确的说法。本文 借鉴了我国台湾地区的经验 ，计算出我国大陆地 区试行融资融券可行的融券费率。 [关键词] 融资融券；融券费率；期权定价 [中图分类号]F830．91[文献标识码]A [文章编号]1000--596X (2010)o1一O052—06 当前 ，大部分国家和地区的证券市场都推行融 因此借人证券就不仅是还本付息这么简单 ，融券费 资融券交易制度，因为做空机制能激励市场信息发 率 的确定不仅包含资金的时间价值 ，还要考虑证券 掘 、增强市场流动性并使定价功能发挥得更高效 。 的或有收益 。 而我国证券市场 目前还缺乏做空机制 ，但随着市场 目前学术界对融券费率的专门研究比较少 ，学 的不断规范成熟和股指期货的即将推出，近两年融 者们主要就买空卖空机制建立的必要性、可行性 、 资融券交易制度 已被提上了议事 日程 ，关于融资融 建立何种模式进行了研究和分析 。_L]在融资融券 券交易的试点 ，管理层已经颁布了一系列的管理办 业务试点管理办法 中也只对融资的费率作了明确的 法和实施细则 。 规定 ，对融券费用 的费率则未作出明确说明。我国 融券交易的费率该如何确定 ，是一个被大多数 周边资本市场中，中国台湾的融资融券业务开展的 研究者所忽视的问题。融资的标的是资金 ，融资的 时间最长。融资融券业务的发展相对 比较成熟 ，而 费用只涉及 资金 的成本 问题 ，即借钱需要还本付 中国内地证券公司由于监管限制尚不能开展此项业 息，利息主要反映资金 的时间价值 ；而融券的标的 务，因此内地学术界对于融券费率的研究无论是理 是证券 ，证券在约定期间内的价格是可能大幅波动 论创新研究还是应用创新研究都还有待深入 。本文 的，借出证券的机构可能会丧失较大 的机会收益 ， 就是在应用创新研究方面作出的初步尝试 。 [收稿 日期] 2009一10—21 [作者简介] 徐加根 (1970一)，男，湖北黄梅人，西南财经大学金融学院副教授 ； 王 辉 (1983一)，男 ，河南周 口人，西南财经大学金融学院博士研究生； 宋之文 (1981一)，男 ，安徽马鞍 山人，西南财经大学金融学院博士研究生。 感谢匿名评审人提出的修改建议 ，笔者 已作 了相应的修改，本文文责 自负。 经济理论与经济管理 2010年第 1期 收 一 、 融权费率计算的基本思路 ： 盆 期权思想 p … … (一)假设 O ／ 股票 格 1．只有证券 出借方和证券借入方两方 ，即不 通过交易所交易 。 2．无交易费用 ，不考虑佣金 、服务费、税金 ， 图 1 交易前后 出借方收益图 且无担保。