机构持股水平与上市公司高管报酬之间的关系研究.pdfVIP

东岳论丛 Jan．，2010Vo1．31Ⅳo．12010年1月(第31卷／第1期) (DongYueTribune) 机构持股水平与上市公司 高管报酬之间的关系研究 高培涛 (山东大学管理学院，山东 济南 250100) [摘 要]通过分析机构总体持股水平对我国上市公司高管报酬以及对高管报酬与公司绩效敏感性的影响，检 验了机构投资者的监督角色假设。实证结果表明机构持股 比例、持股机构家数与上市公 司高管报酬之间均呈倒U 型关系，二者也没有显著增强高管报酬对绩效的敏感性。在机构持股水平较低的情况下，机构的消极持股反而使 管理主权得到增强，提高了高管的报酬水平。由于持股 比例较低 以及投资分散化，我国机构投资者并未对上市公 司高管报酬起到明显的监督作用。 [关键词]机构持股；管理主权；高管报酬；报酬一绩效 [中图分类号]F830．59 [文献标识码]A [文章编号]1003—8353(2010)01一叭15—05 高管报酬是公司治理领域一项很重要的研究课题 ，使用 类机构投资者获得了较快的发展。在此背景下 ，关于机构参 基于绩效的报酬契约，股东可以为高层管理者提供激励 ，从 与公司治理的研究也越来越多，但总体来说，大多集中在信 而缓解二者之间的代理问题。然而 ，现实中高管报酬的过快 息披露、盈余管理以及绩效等方面，而对高管报酬影响的研 增长以及对公司绩效水平的背离，极大地损害 了股东的利 究甚少。因此，本文希望通过以下两个方面来考察我国机构 益 ，引起 了很多研究者的关注。 投资者是否在高管报酬方面起到了监督作用 ：(1)机构持股 美国机构股东积极主义的兴起 ，使人们认识到机构投资 对高管报酬水平是否会有所限制?(2)机构持股是否增强了 者可以承担起对管理者的监督职能” ，因为与个人投资者 高管报酬对公司绩效的敏感性? 相 比，机构投资者持股较多，能够获得规模经济带来的监督 一 、 相关文献综述 成本优势 ，此外，他们还可以通过各种正式、非正式的机制 如股东提案、私下协商等方式来影响管理者。然而，也有研 在机构投资者的管理者监督角色这一问题上，理论和实 究指出，机构监督可能并不是那么有效，因为机构 的参与会 证研究历来存在不 同的观点。理论上 ，Pound(1998)就 曾提 产生潜在的流动性风险④，信托责任、“搭便车”以及各种利 出机构投资者监督的三种假说 ：有效监督假说、利益冲突假 益冲突等问题；最后，机构 自身内部的代理问题也会阻碍他 说以及战略同盟假说。有效监督假说对机构参与监督持支 们成为有效的监督者。因此，关于机构是否会提供有效监督 持观点，而利益冲突假说和战略同盟假说认为机构参与监督 的结论并不一致 。 存在各种障碍④。上世纪九十年代初期 ，Porter(1992)等人认 我国自1999年提出 “超常规”发展机构投资者以来 ，各 为频繁的交易和分散的股权限制了机构对管理者的监督行 [作者简介]高培涛(1978一)，男 ，山东大学管理学院博士研究生。 ~)DelGuercio，D．，Hawkins，J．Themotivationandimpactofpensionfundactivism [J]．JournalofFinancialEconomics．52(1999)： 293—340． ②Diam0nd，D．w．Financialintermediationanddelegatedmonitoring[J]．ReviewofEconomicsStudies．51(1984)：393-414． ~Maug，E．LargeShareholdersasMonitors：IsThereaTrade—OffBetw