从保增长到调结构2010年宏观经济和政策趋势.pdfVIP

2009/11/26 年度报告 宏观研究 从保增长到调结构 ——2010 年宏观经济与政策趋势 核心观点 首席经济学家： 一、外需有限复苏和政策拉动力递减导致中国经济呈倒“V”型增长 陆 磊 外需对国内产能的吸收能力下降。目前，全球经济虽已步出金融危机，但尚未 (0755)8249 3567 lulei@ 摆脱萧条；未来再平衡的基本逻辑是生产国更多的消费、消费国更多的生产。这对 中国的影响在于：首先，发达经济体复苏的有限性，特别是失业率依然高企降低了 消费拉动力；其次，居民部门去杠杆化尚需时日，国外消费信贷很难在短期重现繁 分析师： 荣；此外，全球贸易量萎缩和贸易保护主义意味着出口“蛋糕”在变小。预计 2010 年出口增长约为 10%。 陈 勇 (021) 5010 6011 投资拉动力将递减。就国有部门投资看，重复建设和高耗能行业的投资增长的 chenyongsz@ 弊端已经显现，政府财政收支矛盾十分明显。结构上，终端需求的缓慢复苏和产能 蔡 键 不断扩大形成对比，抑制了制造业投资的快速上升；受制于销量回落和政策微调， (0755) 8236 4415 预计房地产行业投资增速将缓慢恢复到历史正常水平。据此，投资增速将从 2009 caijian@ 年的 33%回落到 2010 年的 20%左右。 张 晶 消费继续平稳增长。其动力一方面来自人口因素，即中青年人口高峰正在形成、 (0755) 8249 2011 zhangjing@ 人口学历水平迅速提升，另一方面来自收入因素，即人均 GDP 已突破3000 美元门 槛、居民负债扩张潜力大。未来一年，中西部地区和农村消费升级、东部地区和城 市消费的“再升级”值得关注。 由于政策效应仍将延续到 2010 年第一季度，而出口正增长亦将在同一季度显 现，则该季度将成为未来一年的增长高点，此后 GDP 同比增速将逐步回落，全年增 长 8.5%至 9%。由此，2009 年下半年至 2010 年经济走势呈倒“V”型。 二、通胀压力不大，但结构失衡和系统性信用风险将是 2010 年中国面 临的两大问题 价格将温和上涨。尽管存在因广义货币增长较快形成的“通货膨胀预期”，但以 CPI 衡量的通货膨胀率将保持低位，原因在于货币扩张速度在事实上追不上最终产 品的产能堆积速度。在中性情形假设下，我们测算 2010 年通货膨胀率为 2.3%。 结构失衡是“双松”政策刺激下的高增长所造成的副作用。首先，轻重工业增 长依然失衡，工业产出面临从政策短期拉动向中期依赖发展，但继续维持财政投资