公司行为金融学_管理者非理性_一个综述.pdfVIP

公司行为金融学: 管理者的非理性 ) ) ) 一个综述 :近几年公司行为金融得到了长足的发展, 许多学者就管理者的非完 理性对公司融 资决策、投资决策以及公司价值的影响进行了大量的讨论。本文介绍了管理者非完 理性的表现 及成因, 并对管理者非完 理性对公司财务决策的影响进行了综述。 :行为金融 公司金融 过度 自信 、 行为金融学是研究心理现象如何影响金融投资与财务决策的科学。行为金融学的历史可以追溯到十 九世纪, 但直到二十世纪八十年代才得以兴起, 当今行为金融学已经成为国际学术界非常活跃的金融学派 之一。 按照前提假设不同, 行为金融又可以划分为两个分支: 市场行为金融和公司行为金融。前者假设金融 市场的投资者是非完 理性的, 而公司管理者是完 理性的; 后者假设金融市场的投资者是完 理性的, 而 公司管理者是非完 理性的。 行为金融学的发展始于对金融市场上的一些异常现象的关注, 市场行为金融的研究在早期占据了行为 金融学的主流。二十世纪八十年代对金融市场的大量实证研究发现了许多经典金融理论无法解释的异常 现象(anomalies) , 于是一些学者引入了认知心理学等心理学的研究成果, 认为投资者是非完 理性的, 从而 在根本上否认了经典理论的前提假设, 有效的解释了一些异常现象产生和存在, 形成了金融市场的非完 有效性、前景理论、一月效应、惯性效应、锚定效应、心里帐户、反应过度与反应不足等理论。 近几年来, 管理者的非完 理性对公司财务决策所造成的影响引起了国际学术界的重视, 公司行为金 融得到了长足的发展。管理者非理性的表现有过度自信、有限理性、参考点偏好等, 而其中最为主要、也最 为重要的便是管理者的/ 过度自信0 对公司决策的影响。 管理者的过度自信主要由于自身效应最大化需要、外界竞争选择、公司治理环境及管理决策环境等共 同影响形成。 管理者过度自信, 首先会使其融资决策呈现内部资金) ) ) 债务资金) ) ) 权益资金的融资顺序偏好, 并 在筹集权益资金时, 形成管理者择时发行的特点。其次, 管理者过度自信, 还将在内部现金流不足的条件下 导致投资不足; 而在内部现金流充裕时, 又会导致投资过度。再次, 管理者过度自信还是导致并购行为的重 要因素之一, 并会促使管理者进行损害公司价值的并购活动。 然而管理者的过度自信并不是必然损害公司价值和股东利益的。管理者的过度自信会使管理者与所 有者的行为偏好趋同; 并促使管理者更加努力提高业绩, 带动其他人员一起提高业绩, 从而有利于公司价值 的增加。 接下来, 本文对管理者过度自信的表现及成因进行了介绍; 在第三部分综述了国际学术界就管理者过 度自信对公司融资决策、投资决策的影响的研究成果。其中投资政策又可以分为项目投资决策和并购决策 两部分; 由于并购决策的特殊性, 本文将其独立出来, 单独进行介绍。第四部分, 介绍了管理者过度自信对 公司价值最大化的影响。最后, 在第五部分对本文进行总结。 、 1、管理者过度自信的表现 管理者过度自信的表现主要有: 自我归因( Self Atribution) , 控制幻觉(Illusion of Contr ol) , 知识幻觉 ) 71 ) ( Illusion of KnowIdge)和过度乐观( Overoptimisti ) 。 自我归因是指人们往往把成功归因为自己的能力, 而把失败归因为运气不好等原因。Bettman 和 Weitz( 1983) 发现公司管理者在分析年度财务报告时, 会将公司业绩上升归因为自己的出色能力, 而公司业 绩下降则是有外界因素造成。 控制幻觉是指人们过高的估计对不确定性事件的结果的控制能力: 当人们采取一些行动试图控制结果 时, 某些控制行为其实与结果如何并无关系。例如, 人们认为自己抽的彩票比随机分派给的彩票具有更高 的中奖机会, 而事实上两种方式的中奖几率并无差别, 自己抽取彩票的行为也不会对结果有任何影响。 Langer ( 1975) , Weinstein( 1980) , 以及 Mar h 和Shapira( 1987) 的研究