汇率预期对中国通货膨胀影响实证研究.pdfVIP

财贸研究2009．5 汇率预期对中国通货膨胀影响的实证研究 郭7妍1 张立光2 (1．山东大学管理学院，山东济南250100；2．中国人民银行济南分行，山东济南250021) 摘要：汇率预期主要通过货币替代效应、资产价格效应和进口价格效应影响物价水平。递归 VAR模型检验结果表明：2002年以来的人民币升值预期对本轮通货膨胀影响显著，其中，资产价格 效应、货币替代效应、进口价格效应依次增强，影响主要集中在前期；同时，汇率预期变量对工业品 出厂价格指数、消费者价格指数及货币供应量的影响都十分明显。 关键词：人民币NDF汇率；递归VAR；升值预期；通货膨胀 中图分类号：F832．6文献标识码：A 一、文献综述 近几年，受国内外多种因素影响，中国消费者价格指数和工业品出厂价格指数自2006年来开始上 延，使得物价水平快速上涨，才结束了这轮通胀行情。本轮通货膨胀形成的原因比较复杂，有国际和国 内经济发展和体制变化等因素，也有供给瓶颈和需求快速增长等因素。对此，不同学者提出了不同的看 民生产总值的比率一直保持较高的增速，货币供应量增速高于GDP增速。在人民币升值的背景下，国 际资本不断进入中国，造成外汇储备增加，带来基础货币的大量投放，给通货膨胀造成较大压力。哈继 胀主要起因于成本推动。由于中国前期快速发展过程中大量地透支了要素低估、人口红利以及环境红 利，造成经济结构的失衡，由此产生了反向的“巴拉萨一萨缪尔森效应”，表现为可贸易商品价格稳定， 而不可贸易商品价格上涨较快。随着“刘易斯拐点”的到来以及中国建设“资源节约型”社会战略的实 施，资源价格、劳动力价格和环境成本开始向市场价格逼近，国内需求过旺带动了国际粮价、油价、原材 料价格进入上涨周期，最终引发了通货膨胀。陈佳贵(2008)等则将通货膨胀归因于输入型通胀。全球 化所带来的工业快速增长和需求增加造成世界能源和大宗商品价格大幅上涨，而美元贬值进一步加剧 了这种趋势。中国正处于重化工业阶段，资源耗费严重，石油、原材料进口依存度高，进口成本大幅上 涨，成为推动国内物价上涨的主要动力。同时，受石油价格高企推动的谷物燃料化及新兴国家粮食需求 上升的影响，国际粮食价格大幅上涨，成为带动中国粮食及食品价格上涨的直接动力。还有一种观点认 为本轮通货膨胀更多地表现为总需求拉动(徐连仲，2008)。而得出这一结论最好的证明就是中国2007 年“高通胀、高增长”的经济形态以及CPI与PPI价格指数的差距，其主要动力是过度的投资、过大的贸 易顺差以及过多的流动性。 尽管侧重点不同，国内学者都对通货膨胀的成因做了较为全面的解释。弗里德曼曾经说过，通货膨 收稿日期：2009-05-20 作者简介：郭妍(19r77一)，女，甘肃兰州人，经济学博士，应用经济学博士后，山东大学管理学院教师。 张立光(1974一)，男，山东临沂人，经济学博士，应用经济学博士后，现供职于中国人民银行济南分行。 一93— 万方数据 胀就是过多的货币追求过少的商品，其本质上是个货币现象。而本轮通货膨胀从全球视角来看，与美元 流动性泛滥有很大关系。2001年以来，为刺激网络泡沫破灭后的国内经济，美联储实行了持续两年的 减息政策，基准利率从6．5％降到l％，导致国内流动性过剩；同时推行“弱势美元”政策，大量闲散资金 从美国流出，将流动性带人全球市场，高增长高收益的发展中国家无疑成为投机资本的目标。同期，日 本实行零利率政策，许多机构从日本大量拆借资金，进一步加剧了全球流动性问题。2002年，在G7会 议上，为遏止中国经济快速增长，欧美日等国将贸易赤字归咎于人民币汇率，别有用心地提出了人民币 升值的要求，并通过各种方式和手段向中国政府施压，不少利益相关的机构及学者也纷纷附和，从而点 燃了人民币升值预期。这种背景下，国际各路资本通过各种渠道进入中国，外汇储备快速增长，尽管央 行频频通过公开市场操作、提高存款准备金率、发行专项票据等措施回收流动性，但由于人民币升值预 期不断强化，国内流动性问题依然十分突出，造成了潜在的通货膨胀压力。 本文认为，在全球流动性过剩的背景下，汇率预期将国外流动性引入国内，形成了人民币升值预期一 外部资金流人一外汇储备增多一基础货币投放一物价上升的逻辑演进。尽管需求增长带动国际能源、 原材料、粮食价格上涨，给中国物价上升造成很大压力，但全球流动性过剩带来的投机资本