后危机时代对冲基金投资策略反思.pdfVIP

2010年第 1期 黑龙江对外经贸 No．1，2010 总第 187期 HLJForeignEconomicRelationsTrade SerialNo．187 [金融市场] 后危机时代对冲基金 投资策略反思 张铁 军 (哈尔滨金融高等专科学校，黑龙江 哈尔滨 150030) [摘 要]金融危机之前，无论从收益率还是资产规模方面来看，对 中基金都以其异乎寻常的良好表现 受到投资者的青睐。然而，其凶猛的业绩增长随着金融危机到来戛然而止，并成为演绎风暴的帮凶。低利率 和高杠杆以及对冲基金本身的结构性问题 ，暂时掩盖 了稳定高回报不是源于独特而高超 的投资策略这一事 实。危机过后 ，痛定思痛，人们发现只能通过去杠杆化、突出优胜模式和加强监管等措施来挽救危如累卵般 的对冲基金。 [关键词]对冲基金；杠杆；流动性；监管 [中图分类号]F830．9 [文献标识码]A [文章编号]1002—2880(2010)01—0126—02 一 、 基金凶猛 置恰是该行业长足发展和成功的副产品。但这次在多头 对冲基金是结构性的，它有特殊的投资定位，作为绝 和空头仓位的流动性上许多对冲基金显著错配，致使投 对收益投资工具，既能做多也能做空，投资 目标相对灵 资人突然且越来越多地要求撤资，对冲基金投资的流动 活，常被认为在市场景气和萧条时期都能赚钱。从 1989 性因而枯竭。基金被迫卖出资产，导致收益状况愈加恶 — 2007年末，对冲基金平均年收益为 14％，从 2001年开 化。 始，对冲基金更是迎来了史无前例的黄金时期。全球对 贝尔斯登旗下两支基金的倒闭完整地诠释了这一过 冲基金所管理的资产 ，从2000年的不到5000亿美元直线 程。这两只基金投资了次级贷款支持的债券和以其为抵 增长到 2008年4月创历史新高的2万多亿美元，8年间 押的CDO，作的是卖空ABX指数对冲。该指数主要跟踪 翻了将近7倍，年增长率达到25％。与此同时 ，对冲基金 20支低信用等级债券的变化情况。截至2007年2月看 家数也急剧增加，1990年还只有 530家，到2(X)7年最多时 空指数的基金盈利都是不菲的，而贝尔斯登基金 2月底 超过7600家。即使在凶险的2002年 ，对冲基金也只是平 前投资CDO的损失与卖空ABX指数的收益还是持平的， 均 1．5％ 的亏损 ，而那一年，全球股市下跌了21％。 但从 3月份开始，市场上 CDO价格大幅度下跌，而 ABX 对冲基金作为另类投资组合中的重要一员，它的发 指数却保持了平稳，这与基金经理的对冲方向正好相反。 展与耶鲁基金会掌门人、著名投资家DavidSwensen教授 为了挽回损失 ，经理们进一步对所看多和看空的方向进 所倡导的 “开拓式投资组合管理”(PioneeringPortfolioMan 行了加码 ，从而导致了更大损失。事件初期 ，并未对债券 agement)理念密不可分。DavidSwensen认为以对冲基金 市场造成重大冲击，但随着贝尔斯登基金的平仓，投资人 为主的另类资产类别 ，能更加优化马科维茨效率前沿，即 和交易员重新评估其他类似证券的价值，在不确定和恐 在同等回报的基础上降低风险，或在同等风险的基础上 慌中，市场出现震荡。CDO价格大跌，导致贷款担保证券 提高投资回报。从 20世纪9o年代到2l世纪初 的十几 CDO的抵押品(CDS)价值大幅缩水，再加上杠杆融资对风 年 ，对冲基金行业稳步增 长和逐渐成熟 的过程验证 了 险的放大作用 ，对冲基金损失可谓巨大。 Swensen的理论 ，合理适当的资产规模和具有创新性的交