魏琦冰 上市公司发生财务困境的原因及应对策略.pdfVIP

GUANLIZAIXIAN 管理在线 上市公司发生财务困境的 原因及应对策略 ■ 杭州/ 魏琦冰 上市公司发生财务困境的原因 财务困境又称财务危机，它威胁 着企业的生存和发展，严重的财务困 境会直接导致企业破产。企业因财务 困境导致破产实际上是一种违约行 为，所以财务困境又称为违约风险。 财务困境来自财务风险，财务风险是 造成财务困境的原因，财务困境是财 务风险的结果。因此只有在机理上把 握财务风险的本质及其表现，建立风 时，投资者的收益率就会迅速下降， 通过关联交易向上市公司转移利润， 险和报酬的均衡机制，才能正确分析 即产生财务杠杆风险。由此可见，财 保住其再融资资格，实现“圈钱”的目 发生财务困境的原因，并对其进行有 务杠杆是一把 双刃剑，正确利用 的；再通过关联交易甚至直接划转资 效“诊断。我国上市公司发生财务困 它可以带来杠杆收益，反之会带来风 金，名目张胆地占用上市公司的资 境的原因错综复杂，如国家宏观经济 险。合理的融资结构体现为适度负 产，严重损害了中小股东的利益。对 环境的变化、行业不景气、市场的激 债，适度负债带来的是财务杠杆收 关键管理人员过度依赖，在公司治理 烈竞争等外部因素会在一定程度上 益，而过度负债会使企业的偿付能力 结构中缺乏有效的决策机制，也是某 影响企业的业绩，但外因通过内因起 变得极为脆弱，带来的是杠杆风险， 些上市公司经营失败的重要原因。对 作用，根本原因还在企业自身。综合 当这种风险达到一定程度时会使企 公司治理与财务困境的关系的实证 分析，主要有以下几方面原因： 业陷入财务困境。 研究表明，股权结构和董事会特征等 1.融资结构不合理。融资结构又 2.治理结构弱化。我国上市公司 治理变量对公司经营的成败存在着 称为资本结构，是指企业各项资金来 大部分都是由国有企业改制而来的， 显著的关系。 源的组合情况和比例关系。由于企业 这类公司的共同问题就是未真正建 3.盲目实行多元化经营。大企业 的资金主要来自负债和股权，因此融 立“产权清晰、权责明确、政企分开、 要实现可持续发展就必然实行多元化 资结构就形成了负债与股权的比例 管理科学”的现代企业制度，而是以 经营，这一观点在欧美日等国企业中 关系。从理论上讲，负债可以获取财 行政命令干预企业经营，这种企业很 已得到证明。在市场经济条件下，多元 务杠杆效应（财务杠杆效应是指营业 难在市场竞争中立足。 目前，上市公 化经营成为企业共同的成长战略，因 利润变动的百分比所引起的每股收 司产生不良财务状况的一个根本原 为它可以分散风险，降低供产销价值 益变动的百分比），由于这种杠杆效 因是公司治理结构和机制还远未改 链成本，优化资源配置，提高企业的竞 应的存在，当总资产收益率大于债务 善，部分上市公司出现大股东“掏空” 争力。然而，现实情况是实行多元化经 利率时，企业的息税前利润越高，股 公司资产或操纵公司利润等现象。在 营使企业陷入财务困境甚至走向破 东得到的回报也越高，也就是投资者 我国的资本市场上，凡是被“ST”（特 产，众所周知的巨人集团就是一个例 的收益率，能在总资产收益率增加 别处理）的公司都不同程度的存在治 证。所以盲目实行多元化经营也难免 时，获得更大程度的增加，此时举债 理弱化问题。许多上市公司及其大股 使企业一步步走向失败的深渊。实行 能够为企业带来积极的效应；相反， 东，在人员、财务、经营权等方面长期 多元化经营能使企业走上辉煌道路的 在总资产收益率小于债务利率，固定 不分，控股股东利用优势地位，操纵 一个重要前提就是企业要拥有核心竞 的利息费用导致总资产收益率下降 上市公司的决策，谋取不当利益。如 争力。在企业利润、市场份额、核心竞 2010 年第8 期 / 75 管理在线 GUANLIZAIXIAN 争力因素中，核心竞争力是保持企业 新产品