新财富_2014-12-05_新财富高峰论坛：钢铁行业刘元瑞.pdfVIP

第十二届新财富最佳分析师高峰论坛 钢铁行业第一名：长江证券刘元瑞演讲实录 【刘元瑞】 节约时间，因为我们也不是大家众筹的热点行业，所以还要感谢主办方把我 们特意安排到宏观经济的后面。我每年参加新财富这个会议应该是听我讲钢铁的 人最多的一次，虽然我已经拿了四年第一了，但是从来没有很多人听我们仔细讲 这个行业。 但实际上在我们过去的2014 年，我们钢铁行业的指数其实表现还可以的， 如果大家去看一下的话，可能很多时候大家会忽略这个板块，为什么出现大家很 忽略这个板块呢？原因很简单，这跟大家的感受有关系，因为经济或者整个钢铁 的基本面的确是不好的，这一点是毋庸置疑的。我们简单讲一下我们对整个钢铁 的看法。 首先，供需的形势它决定这个行业产成品的价格。也就是说如果一个产成品 价格是处在下跌的区间里，那么这个行业的供需一定是不个的。钢铁的价格下跌， 说明钢铁价格供需不好；铁矿石的价格下跌，也说明铁矿石的供需不好。 第二，为什么钢铁行业的盈利会在过去一年里面出现底部向上回升的过程 呢？那是因为铁矿石的供需比钢铁的供需形势要更差。 所以在这个基础上面我们作为中游的加工制造，我们的盈利水平没有出现进 一步的恶化。 第三，我们怎么样看待这种盈利恢复呢？大家知道如果一个产成品价格下 降，加上原材料价格下降，你会知道这样的行业是处在收缩的区间里，也就是说 整个行业的蛋糕是越来越小的，那么你的盈利上涨是因为你不断的挤压上游行 业。 因此，这是为什么我们今年很多的机构投资者也好，哪怕是个人投资者也好， 他不愿意投资这个行业一个核心的因素，是因为大家觉得它的供需在向下，这个 蛋糕越来越小。即便你切的越来越大的份额，你的弹性也是有限的。 1 第十二届新财富最佳分析师高峰论坛 那为什么行业指数涨得还不错呢？原因也很简单，我们入行这么长时间，我 们第一次发现钢铁行业指数和钢铁价格发现显著的背离。而这种背离，如果有人 认为这是盈利改善导致的，我们可以把盈利拉开，一样是背离的。为什么这样呢？ 因为一个产品价格下跌，你会发现企业的报表会不断的报出来收入下降，毛利率 虽然体现，但是存货损失不断的增加，整个企业的经营是非常非常困难的，而且 说明整个需求不太好，所以未必在最后的企业报表能报出来。 所以我们觉得更多的是在2014 年整个市场告诫了我们过去传统研究分析框 架需要改变，我曾经在一个其他的颁奖里面讲过，现在的行业研究不知道怎么研 究，因为现在所有的研究员必须懂策略，过去我们只要把基本面做好就行了，但 是现在只懂基本面是不够的，你现在必须要懂得策略变化，所有行业变成策略下 面配置的一个结论。也就是在过去一年我们发现涨得最好的恰恰是未来不愿意做 钢铁的，或者其他的细分领域。为什么出现这种情况？细分领域我们这里不作过 多的阐述，因为中国经济不管怎么样发展，不管怎么样有下滑的风险，或者如果 有转型的需要，某些细分领域还是很好的，所以这一条是毋庸置疑的。所以我们 会看到我们的特钢板块、钢管板块都表现的非常活跃，当然还有牛市的基础，必 须要有策略化的基础。 第二是越有可能不做钢铁的，那么就涉嫌到国企改革也好，或者是安迁也好， 或者其他的资产注入也好，这个东西我们也没有办法在今天推荐个股，因为这个 是典型的内幕交易。所以我们也是出过报告来做这个组合，如果大家有兴趣可以 翻一下我们长江的图，大概会有七八家我们经过详细的一轮筛选得出来的组合。 怎么样筛选这些标的呢？第一是这个地方政府的财政会有一定的压力；第二是我 们找钢铁行业在本地并不是特别重要，也就是说他是有被改革的需要。满足这两 个条件的时候我们可以再做一点筛选，应该能找出我们圈出一个范围的标的。当 然了2015 年大家都认为是牛市，所以好的标的也很多，所以一旦组合的话大家 也不太乐意，这个我们也不做强求。 这大致就是我们对钢铁行业的观点，谢谢！ 2 第十二届新财富最佳分析师高峰论坛 【主持人：李迅雷】 好的。有句话说置之死地而后生，钢铁行业在一堆传统产业一直看空的情况 下面，认为它的增长已经几乎都没有了，因为它负增长了，反而它的表现还是比 较好。 3