非有效投资和其内部控制、风险管理研究.pdfVIP

摘 要 本文分为I两个部分：一是对企业投融资理论的总结；二是基于企业集团公司投 融资决策的实践，提出加强内部控制和风险管理的途径。本文既是丰富投融资理论 和实践的体现和展示，也是本文组对相关领域进行的一次总结，主要涵盖以下几方 面： · 以代理冲突为主线，模型化了企业投资异化的机理。 现代企业理论认为，现代股份制企业的委托一代理关系是一种契约关系，契约 的特点决定了企业投资的特点。而委托一代理关系中不同的利益集团为了实现自身 利益的最大化，会对食业的各种决策行为加以影响。委托一代理关系的存在可能会 导致企业投资决策的异化，例如投资的短期化行为、投资偏离最优规模等。本文以 代理冲突为主线，模型化了存在大股东控股的情况下，大股东的控制力与企业投资 的对应关系，揭示了在投资决策过程中大股东通过投资对小股东和债权人的利益侵 害，即通过控制权，攫取私有收益，造成企业的价值损失。分析表明：大股东的控 制力的强弱、监督机制的完善程度，都会影响到大股东的投资决策。一旦大股东选 择净现值小于零的项目，就使该投资仅有利于大股东，而损害了企业的价值：如果 大股东把股利投入到无效投资中，势必使小股东的福利受损；而如果大股东的控制 权足够大，又可以通过选择高风险项目来实现财富从债权人向大股东的转移。 一加强内部控制和风险管理的研究，推动有效投、融资决策的实践。 实践中，由于企业内不同的业务部门拥有不同的投资机会及现金流，为了追求 企业整体利益的最大化，企业总部可以根据不同部门的投资机会，将现金流配置到 最具盈利性的部门，起到了资源协调、战略补充的作用，对企业提高资金的使用效 率，创造更大的效益具有积极的意义，因此上市公司纷纷建立内部资本市场，采用 财务结算中心、内部银行、集团财务公司等方式对企业的资金进行集中管理，使资 金在企业内部流动与配置。然而，资金集中之后，如果没有对资金的使用进行有效 的控制和监督，任何对资金的转移、无偿占用和不当使用都具有了更大的危害性， 可能引发极具破坏力的风险。为了让内部资金市场的运行发挥出应有的效力，遏制 和避免资金集中后可能产生的各种风险，就必须对内部资本市场的运转进行有效的 控制。 第一编投资异化与融资约束的理论分析 第1章引言 资本结构和价值关系的研究是一个备受学术界和实务界关注的话题。负债的杠 杆作用和税盾优势①，以及管理者圆、股东和债权人在经营管理过程中的一系列责任 和动机，引起了他们之间的利益冲突。这些冲突可能影响对投资项目的评价、选择， 最终影响企业的价值创造。由于这些冲突的存在，以及信息不对称和合I司的不完全 性，企业的投资可能仅有利于特定集团，而并不使企业价值最大，因此称为“次优化 投资”或“非有效投资’!，具体表现就是“投资不足”和“过度投资”。 国外学者对公司非有效投资的研究，源于投资对现金流敏感度的研究，关注的 是公司内部的现金流与企业的投资支出的关系问题，是近20年来现代西方财务理论 99 1)，Carpenter(1993)以及Himmelberg Petersen(1988)，Hoshi、Kashyap和Scharfstein(1 和Peterson(1994)都发现了企业内部现金流与投资支出存在显著的正相关关系，这表 明具有相同投资机会但不同内源融资存量的两家公司将表现出完全不同的投资支出 水平。那么，是什么原因导致了这种不同结果呢?西方学者给出了两种主要的理论 and 解释：一是从融资角度解释的融资约束假’说(MyersMajluf,1984)，这一理论认为， 投资与现金流的正相关关系源于公司内外部融资成本的差异，外部融资的高昂成本 使公司无法得到最优投资支出所需的资金支持，只能高度依赖内源融资，因而出现 了投资不足，这就导致了投资与内部现金流的高敏感度；二是从投资角度解释的自 由现金流量假说(Jensen，1986)，这一理论则认为自由现金流量的代理成本引发了过度 投资行为，使得投资对现金流高度敏感。 近年来，我国上市公司投资行为异化成为一种普遍现象，引起了社会各界的广 泛关注。由于我国特殊的制度背景，上市公司面对的融资约束和代理